Reklama

Kiedy kolejna podwyżka stóp w Czechach ?

Główną stopę procentową o 25 punktów bazowych do 0,50 proc. podniósł w tym tygodniu Narodowy Bank Czeski (CNB). Podwyższył też dwutygodniową stopę repo, o 25 pb do 0,50 proc. To kolejna podwyżka w tym roku. Na początku sierpnia CNB podwyższył główną stopę procentową o 20 pb, która pozostawała na poziomie 0,05 proc. od końca 2012 r.

Jak zaznaczyła agencja Bloomberg, po decyzji CNB umacnia się czeska korona. Kurs EUR/CZK spada o 0,4 proc., do 25,565.

Reklama

Według agencji po pierwszej podwyżce stóp trzy miesiące temu, czeski bank centralny próbuje trzymać w ryzach inflację. Czechy mają bowiem najniższe bezrobocie wśród krajów UE, co napędza wzrost płac. Jak wskazano, wysiłki czeskich decydentów, których celem jest schłodzenie gospodarki, "są w sprzeczności z działaniami, które podejmują ich środkowoeuropejscy sąsiedzi".

"Polska dąży do utrzymania kosztów pożyczek na niezmienionym poziomie przynajmniej do 2018 roku, a bank centralny Węgier intensyfikuje niekonwencjonalny program łagodzenie polityki pieniężnej" - wskazał Bloomberg.

26 października Europejski Bank Centralny (EBC) pozostawił bez zmian podstawowe stopy procentowe i potwierdził, że utrzymane zostaną one na obecnym poziomie przez dłuższy okres, zdecydowanie przekraczający horyzont czasowy zakupów aktywów netto. EBC zdecydował też, że od stycznia 2018 r. zakupy aktywów netto będą kontynuowane na poziomie 30 mld euro miesięcznie do końca września 2018 r., a w razie potrzeby jeszcze dłużej - w każdym razie tak długo, aż Rada stwierdzi trwałe dostosowanie ścieżki inflacji odpowiadające celowi inflacyjnemu.

Narodowy Bank Czeski (CNB) był pierwszym bankiem centralnym w regionie, który zdecydował się na podwyżkę stóp procentowych na przestrzeni ostatnich lat. Po prawie pięciu latach prowadzenia polityki zerowych stóp procentowych na posiedzeniu w sierpniu zarząd CNB podjął decyzję o podwyżce dwutygodniowej stopy REPO (dalej stopy procentowej) z 0,05% do 0,25%.

Na wrześniowym posiedzeniu CNB nie zmienił wysokości stóp procentowych, jednakże coraz więcej czynników sygnalizuje rosnące prawdopodobieństwo podwyżki już w najbliższych miesiącach.

Poniżej przedstawiamy nasz scenariusz dotyczący perspektyw polityki pieniężnej w Czechach i spójny z nim scenariusz dla kursu złotego względem korony czeskiej.

Na konferencji po wrześniowym posiedzeniu prezes CNB, J. Rusnok poinformował, że przed podjęciem decyzji o kolejnej podwyżce stóp zarząd chce zapoznać się z listopadową projekcją inflacji oraz kolejnymi decyzjami EBC w polityce pieniężnej. Uważamy, że oczekiwana przez nas i rynki finansowe decyzja EBC o rozpoczęciu w najbliższych miesiącach ograniczania programu luzowaniu ilościowego najprawdopodobniej nie zmieni istotnie warunków panujących na rynkach. Tym samym, głównym czynnikiem determinującym przyszłe decyzje CNB będzie listopadowa projekcja inflacji.

Dostrzegamy znaczące ryzyko w górę dla prognozy inflacji zaprezentowanej przez CNB w sierpniowej projekcji (por. wykres).

Uważamy, że ze względu na oddziaływanie dwóch czynników ścieżka inflacji zostanie w listopadzie zrewidowana w górę. Pierwszym czynnikiem zwiększającym presję inflacyjną jest szybszy niż prognozowano wzrost PKB w II kw. (4,7% r/r wobec 3,5% w sierpniowej projekcji). Istotnym czynnikiem jest również silny wzrost dynamiki inwestycji do dodatniego poziomu (7,7% r/r), napędzany przez rosnącą absorbcję środków unijnych.

W efekcie wkład inwestycji do wzrostu gospodarczego w II kw. wyniósł 1,9 pp. Oczekujemy, że w najbliższych kwartałach dynamika PKB kształtująca się powyżej poziomu potencjalnego będzie oddziaływała w kierunku narastania trudności w znalezieniu wykwalifikowanych pracowników, a w konsekwencji wzrostu presji płacowej i presji inflacyjnej. Wsparcie dla naszej oceny stanowi wysoka wartość indeksu PMI dla czeskiego przetwórstwa (56,6 pkt. we wrześniu, najwyżej od kwietnia br.).

W strukturze wrześniowego PMI na szczególną uwagę zasługuje szybki wzrost zamówień ogółem (w tym zamówień eksportowych). Świadczy to o utrzymywaniu się silnego popytu zarówno krajowego, jak i zagranicznego. Jednocześnie pomimo dobrych perspektyw popytowych, składowa dotycząca zatrudnienia stopniowo zmniejszała się od czerwca, co sygnalizuje coraz bardziej ograniczoną podaż siły roboczej.

Drugim czynnikiem, który oddziałuje w kierunku wyższej ścieżki inflacji w listopadowej projekcji jest relatywna stabilizacja kursu EUR/CZK obserwowana w III kw. pomimo zacieśnienia polityki pieniężnej w sierpniu. Skalę aprecjacji korony ograniczały znaczące długie pozycje walutowe, otwarte w związku z oczekiwaną aprecjacją korony po upłynnieniu jej kursu w kwietniu br.

Wielkość tych pozycji można oszacować na podstawie gwałtownego wzrostu nadpłynności w sektorze bankowym (ok. 40 mld EUR pomiędzy grudniem 2016 r. i kwietniem 2017 r., por. wykres). Stabilizacja kursu EURCZK sygnalizuje ryzyko w górę dla scenariusza inflacji w sierpniowej projekcji CNB, gdyż zakładała ona umiarkowaną nominalną aprecjację korony, będącą konsekwencją procesu realnej konwergencji.

Biorąc pod uwagę zarysowane powyższe czynniki, w listopadowej projekcji w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej inflacja najprawdopodobniej ukształtuje się blisko górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (3,0%). Poglądy członków zarządu CNB są obecnie mocno podzielone. Decyzja o utrzymaniu status quo w polityce pieniężnej we wrześniu nie była jednomyślna. Za pozostawieniem stóp procentowych na niezmienionym poziomie głosowało 4 członków zarządu banku, podczas gdy 3 opowiedziało się za ich podwyżką.

Uważamy, że listopadowa projekcja skłoni większość członków do podjęcia decyzji o podwyżce stóp procentowych o 25 pb.

Tym samym zrewidowaliśmy nasz scenariusz perspektyw polityki pieniężnej w Czechach - wcześniej zakładaliśmy, że pierwsza podwyżka będzie miała miejsce w lutym 2018 r. Oczekujemy, że w 2018 r. zarząd CNB podniesie stopy procentowe o kolejne 50 pb.

Wsparcie dla naszego scenariusza stanowi wypowiedź prezesa CNB na konferencji po wrześniowym posiedzeniu. J. Rusnok stwierdził, że może on wyobrazić sobie sytuację, w której stopy procentowe wzrosną o ponad 25 pb w ciągu kolejnych 6 miesięcy. Naszego scenariusza nie zmienia sytuacja polityczna w Czechach.

Stopniowe zacieśnienie polityki pieniężnej w Czechach będzie oddziaływało w kierunku łagodnego umocnienia kursu korony względem euro (kurs EUR/CZK równy 25,50 na koniec 2018 r., por. tabela). Biorąc pod uwagę naszą prognozę silniejszej aprecjacji złotego względem euro, kurs PLN/CZK będzie się stopniowo zwiększał do 6,27 na koniec 2018 r.

Należy zwrócić uwagę, że przypadek Czech jest wyjątkowy na tle regionu. Inflacja w Czechach kształtuje się obecnie (2,7% r/r we wrześniu) powyżej celu CNB (2,0%). Ze względu na trudności ze znalezieniem wykwalifikowanych pracowników mamy do czynienia z silnym wzrostem nominalnych wynagrodzeń (7,6% r/r w II kw.).

Członkowie CNB rozpoczęli już normalizację polityki pieniężnej i podkreślają zamiar jej dalszego zacieśniania. Powyższe czynniki wyraźnie odróżniają Czechy od sytuacji makroekonomicznej w Polsce. Tym samym oczekiwane przez nas zacieśnienie polityki pieniężnej w Czechach nie zmienia naszego scenariusza zakładającego status quo w polityce pieniężnej NBP do listopada 2018 r.

Źródło: Reuters, Credit Agricole Depozyty overnight Operacje Repo Rezerwy walutowe CNB Źródło: CNB, Credit Agricole

Dowiedz się więcej na temat: R.

Reklama

Reklama

Reklama

Reklama

Strona główna INTERIA.PL

Polecamy

Dziś w Interii

Raporty specjalne

Finanse / Giełda / Podatki
Bądź na bieżąco!
Odblokuj reklamy i zyskaj nieograniczony dostęp do wszystkich treści w naszym serwisie.
Dzięki wyświetlanym reklamom korzystasz z naszego serwisu całkowicie bezpłatnie, a my możemy spełniać Twoje oczekiwania rozwijając się i poprawiając jakość naszych usług.
Odblokuj biznes.interia.pl lub zobacz instrukcję »