Prawdopodobna obniżka stóp o 1 pkt. proc.

Sytuację na rynkach finansowych w nadchodzącym tygodniu zdominuje wtorkowo-środowe posiedzenie RPP. Wydarzenia ostatniego tygodnia: publikacja danych nt. bezrobocia oraz inflacji bazowej (patrz powyżej - wydarzenia) oraz ostatnie wypowiedzi prezesa Balcerowicza (od którego decyzji, tak jak w październiku i listopadzie, najprawdopodobniej zależeć będzie ostateczna decyzja Rady) zwiększają prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu Rady. Ostatnia wypowiedź premiera Millera obrazuje, iż pomimo pozornego spokoju wokół Rady, który zapanował po spotkaniu RPP-rząd, Rada nie jest i nie będzie wolna od silnych nacisków politycznych. W takich warunkach decyzja o redukcji stawek na najbliższym posiedzeniu będzie uszczerbkiem dla wiarygodności Rady. Uważamy, że najlepszym rozwiązaniem z punktu widzenia wiarygodności RPP, byłoby powstrzymanie się od obniżki w styczniu i obniżka stóp w lutym. Rada pokazałaby tym samym, że jest całkowicie niezależna od nacisków politycznych i nie pozwoli sobie dyktować jaką politykę pieniężną powinna prowadzić. Sądzimy jednak, że ważąc za i przeciw, górę wezmą argumenty makroekonomiczne za obniżką stóp: spadek produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej, niższy wzrost płac oraz głęboki spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, niski wzrost cen konsumpcyjnych i kolejny miesiąc deflacji cen przemysłowych oraz spadek większości miar inflacji bazowej w grudniu, a także znaczący spadek rocznej dynamiki kredytów dla sektora niefinansowego. Jednocześnie jeśli doda się do powyższych czynników obniżki stóp dokonane przez banki centralne Czech i Węgier, możliwość nawrotu presji aprecjacyjnej na złotego oraz wzrost napięcia w relacji RPP - rząd, gdydby obniżka nie nastapiła, lista argumentów za obniżką już w styczniu znacznie się wydłuża.

Podtrzymujemy dotychczasową prognozę, że na najbliższym posiedzeniu RPP w dn. 29-30 stycznia 2002 r. Rada obniży stopy procentowe o 100 pkt. bazowych w przypadku stopy referencyjnej i 150 pkt. bazowych w przypadku stopy lombardowej (70% prawdopodobieństwa). Nie wykluczamy, że skala obniżki w przypadku stopy referencyjnej będzie nieznacznie większa i wyniesie 150 pkt. bazowych, lecz skłaniamy się do typowania mniejszej skali obniżki, gdyż uważamy, że obniżając stopy o 100 pkt. RPP będzie chciała zaakcentować swoją niezależność.

Ponadto w czwartek opublikowane zostaną dane nt. grudniowego bilansu płatniczego. Oczekiwania rynkowe odnośnie poziomu deficytu na rachunku bieżącycm (410 mln USD) są nieznacznie bardziej optymistyczn od naszych (540 mln USD). Niezależnie od tego czy ostateczny wynik będzie bliższy naszym czy rynkowym oczekiwaniom, jeśli wyniesie on mniej niż 600 mln USD, to pokonana zostanie kolejna psychologiczna granica, (ważna szczególnie dla inwestorów zagranicznych) i deficyt bieżący spadnie poniżej 4% w relacji do PKB. Oczekujemy, że powinno to nieznacznie wzmocnić złotego.