RPP: Optymistyczne perspektywy i obniżki stóp możliwe

Zgodnie oczekiwaniami analityków Rada Polityki Pieniężnej wczoraj nie zmieniła dziś stóp procentowych (stopa referencyjna wynosi 1,50%).

Uzasadniając decyzję o utrzymaniu parametrów polityki pieniężnej na niezmienionym poziomie Rada stwierdziła, iż wzrostowi cen w najbliższych kwartałach będzie sprzyjać "oczekiwane utrzymanie stabilnego wzrostu gospodarczego, następujące w warunkach poprawy koniunktury w strefie euro i dobrej sytuacji na krajowym rynku pracy". Rada wskazała również, że "wzrost ryzyka silniejszego spowolnienia w gospodarkach wschodzących oraz spadek cen surowców zwiększają niepewność dotyczącą tempa powrotu inflacji do celu".

Wpływ spowolnienia gospodarczego w Chinach jest wyolbrzymiany

Na konferencji prezes NBP M. Belka podkreślił, że obecnie najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie do końca 2015 r. W jego ocenie pogorszenie sytuacji gospodarczej w Chinach oraz silny spadek sierpniowego indeksu PMI w Polsce nie zmieniają w sposób istotny krótkoterminowych perspektyw wzrostu gospodarczego w Polsce, a w świetle wyników najnowszej prognozy eksperckiej NBP inflacja CPI osiągnie dodatni poziom w listopadzie br.

Obecny na konferencji członek RPP A. Glapiński dodał, że w jego ocenie wpływ spowolnienia gospodarczego w Chinach na polską gospodarkę jest wyolbrzymiany i dokona się głównie poprzez oddziaływanie na sytuację gospodarczą w Niemczech.

Rośnie prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych w 2016 r.

Treść komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu RPP oraz przedstawione powyżej wypowiedzi M. Belki stanowią wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym w najbliższych miesiącach RPP utrzyma stopy procentowe na obecnym poziomie.

Uważamy jednak, że dane dotyczące wzrostu gospodarczego w II kw., gwałtowne pogorszenie koniunktury w Chinach oraz utrzymujący się trend spadkowy dla cen ropy naftowej sygnalizują znaczące ryzyko w dół dla oczekiwanej przez nas ścieżki wzrostu gospodarczego i inflacji w II poł. 2015 r. i w całym 2016 r.

Ponadto, tendencje obserwowane na polskiej scenie politycznej sygnalizują wysokie prawdopodobieństwo scenariusza, zgodnie z którym wybór 8 nowych członków RPP na początku 2016 r. przyczyni się do zmiany funkcji reakcji Rady w kierunku silniejszego wspierania wzrostu gospodarczego.

W konsekwencji, dostrzegamy znaczący wzrost prawdopodobieństwa obniżki stóp procentowych przez RPP w 2016 r.

Jakub Borowski

Główny Ekonomista

Credit Agricole Bank Polska

_ _ _ _ _

Prezes NBP stwierdził na konferencji prasowej, że mimo utrzymującej się niepewności co do otoczenia zewnętrznego "na razie nie ma kłopotów", co sugeruje, że parametry polityki pieniężnej nie ulegną zmianie co najmniej do końca kadencji obecnej Rady. Stwierdził również, że nie należy oczekwiwać istotnych zmian w założeniach polityki pieniężnej na 2016 r.

Perspektywa stopniowej normalizacji inflacji CPI oraz wzrostu PKB powyżej 3% sugeruje, że stopy procentowe pozostaną bez zmian do końca 2016 r. (prawdopodobieństwo 75%). W 2016 r. realna stopa procentowa może przejściowo spaść poniżej zera, oznaczając ultra-łagodną politykę pieniężną.

Biorąc jednak pod uwagę dużą niepewność co do otoczenia zewnętrznego, nie można całkowicie wykluczyć wznowienia obniżek stóp procentowych w 2016 r.; scenariusz taki mógłby zrealizować się w przypadku: (1) wydłużenia się deflacji do pierwszej połowy 2016 r. lub (2) wyraźnego obniżenia ścieżki wzrostu PKB (do 2,5-3,0%).

Głównymi czynnikami ryzyka dla inflacji są ceny surowców oraz potencjalny impuls deflacyjny płynacy z Chin. Utrzymywanie się niskich cen ropy, mogłoby spowodować przedłużenie się deflacji do 1q-2q 2016 i - w połączeniu ze zmianą składu RPP - w efekcie doprowadzić do wznowienia obniżek stóp w 2016 r. (prawdopodobieństwo takiego scenariusza oceniamy na 20%).

Dewaluacja CNY może obniżyć ścieżkę krajowej inflacji o 0,1-0,2pp, a impuls dezinflacyjny będzie niemal całkowicie dotyczył inflacji bazowej, obniżając ją o ok. 0,3pp. Choć ceny żywności wskutek tegorocznej suszy mogą zneutralizować ten efekt, to o wiele istotniejszy może być deflacyjny wpływ niskich cen ropy i innych surowców wywołany obawami o kondycję chińskiej gospodarki. Dostosowanie ciągle wysokich krajowych cen paliw do światowych cen ropy może dodatkowo odjąć 0,3-0,4pp od inflacji CPI. Gdyby ceny ropy nie odbiły wyraźnie i trwale z poziomów notowanych w sierpniu, może to dodatkowo obniżyć ścieżkę inflacji CPI o 0,2-0,3 pp w 2016 r., wydłużając okres deflacji do 1q 2016, a co za tym idzie, powrotu inflacji CPI do dolnego ograniczenia wahań od celu do końca 2016 r.

Cykl łagodzenia polityki pieniężnej mógłby być również wznowiony w obawie przed spowolnieniem wzrostu PKB wyraźnie poniżej 3%. Struktura PKB w 2q wskazuje na pewne ryzyko takiego scenariusza, ze względu na potencjalne ryzyka dla dynamiki inwestycji w 2016 r. Negatywnie na dynamikę inwestycji może działać zakończenie perspektywy finansowej UE 2007-2013, a wraz z nią finalizowanie inwestycji publicznych realizowanych przez samorządy. W przyszłym roku ze względu na okres przejściowy miedzy "starą" i "nową" perspektywą finansową UE inwestycje samorządowe mogą mieć ujemny wkład do wzrostu PKB.

Zespół Analiz Makroekonomicznych