Kluczowe elementy strategii LW BOGDANKA

Spółka w latach 2013 - 2020 zakłada realizację celów strategicznych, do których w szczególności należą:

- zakończenie procesu inwestycyjnego mającego na celu podwojenie produkcji węgla handlowego (5,8 mln ton w 2011 r., 7,8 mln ton w 2012 r. i wzrost wydobycia do poziomu 8,6 - 9 mln ton w 2013 r., ok. 10,5 mln ton w 2014 r., ok. 11,5 mln ton w 2015 r., ok. 12 mln ton w 2018 r.);

- dodatkowe inwestycje w modernizację szybu 1.5 w Nadrybiu, które pozwolą na wzrost zdolności produkcyjnych netto do ok. 12 mln ton w 2018 r.;

- podwojenie zasobów i długości życia kopalni do około 2050 roku, poprzez uzyskanie koncesji i zagospodarowanie nowych perspektywicznych obszarów (zwiększenie zasobów operatywnych od ok. 237 mln ton do ok. 450 mln ton);

- umocnienie stabilnej pozycji głównego dostawcy węgla - osiągnięcie 20% udziału w sprzedaży węgla energetycznego w kraju do 2015 r., z ok. 14% w 2012 roku;

- pozostanie liderem efektywności w górnictwie, przy zmniejszeniu jednostkowego gotówkowego kosztu wydobycia (Unit Mining Cash Cost) o 15% do 2017 roku, w stosunku do roku 2012, w ujęciu realnym;

- utrzymanie pozycji lidera innowacyjnych rozwiązań technicznych - realizacja projektu Inteligentna Kopalnia.

W związku z powyższą strategią, Spółka szacuje wydatki inwestycyjne w latach 2013-2020 na poziomie ok. 600 mln PLN średniorocznie, w tym:

- capex rozwojowy na poziomie ok. 250 mln PLN rocznie mający na celu wsparcie zwiększenia produkcji i wzrostu wydajności;

- powtarzalny "operacyjny" capex na poziomie ok. 350 mln PLN rocznie przeznaczony na utrzymanie poziomu wydobycia, modernizację eksploatowanych wyrobisk i infrastruktury.

W związku z przyjętą Polityką dywidendową, będącą częścią zatwierdzonej Strategii, Zarząd za lata 2013-2015 będzie rekomendować Walnemu Zgromadzeniu wypłatę z zysku na rzecz akcjonariuszy Spółki na poziomie 60% osiągniętego skonsolidowanego zysku netto.

Przyjęcie takiego poziomu dywidendy pozwoli Spółce z jednej strony współfinansować inwestycje rozwojowe z części zysku netto, z drugiej zaś zapewni akcjonariuszom stopę zwrotu z inwestycji w akcje Spółki poprzez dywidendę na ponadprzeciętnym poziomie dla branży górnictwa węglowego.

Notowania spółki Lubelski Węgiel Bogdanka S.A

Na zmianę rekomendacji Zarządu w zakresie wymiaru wypłaty dywidendy może mieć wpływ zmiana założeń dotyczących:

- rozwoju spółki i planów dalszej ekspansji;

- realizacji przyjętego programu inwestycyjnego;

- planów utrzymania odpowiedniego poziomu płynności finansowej przedsiębiorstwa;

jak również:

- zysku netto wykazanego w jednostkowym sprawozdaniu finansowym spółki;

- planowanych wydatków inwestycyjnych i innych nakładów kapitałowych;

- aktualnych możliwości i kosztów pozyskania finansowania dłużnego;

- podjęcia przez Walne Zgromadzenie decyzji o innym niż rekomendowany przez Zarząd poziomie dywidendy;

- innych czynników wpływających istotnie na sytuację finansową spółki.

opr MZB

KOMENTARZ

BDM: Przedstawione założenia operacyjne (planowane poziomy wydobycia, spadek cash costu) oceniamy pozytywnie, choć w naszym modelu na rok 2014 zakładaliśmy wydobycie=11 mln ton. Prawdopodobnie jest to poziom dopasowany do sytuacji rynkowej, niemniej w takim scenariuszu nasz przyszłoroczny EPS spada do ok. 9,0 PLN vs. 10,7 PLN poprzednio. Negatywnie oceniamy zakładane poziomy capexu spółki na lata 2014-2020.

Łącznie jest to poziom 4,2 mld PLN (123 PLN/akcję), a w wartości PV=2,9 mld PLN, tj. 85 PLN/akcję. Podane poziomy capexu są dwukrotnie wyższe od naszych szacunków na lata 2014-2020 (PBDM=2,1 mld PLN), jak również od rynkowego konsensusu (PBloomberg na lata 2014-2016 to średnio ok. 470 mln PLN). Implikacje capexowe powodują, że również poziomy wypłaty dywidend ze spółki w najbliższych latach są dla nas rozczarowujące.

Oczekiwaliśmy bowiem payout ratio od 2014 roku zbliżonego do 100% i DPS'15=8,5 PLN. Przy 60% poziomie payout ratio prawdopodobne dywidendy w latach 2014-2015 to 5,0 PLN i 6,4 PLN, co daje yieldy równe jedynie 4% i 5%. Zwracamy uwagę, że brak jest dodatkowych informacji o ewentualnym capexie na inwestycje enenergetyczne - głownie w Łęczyńską Energetykę (nawet poziom 650-700 mln PLN w scenariuszu modernizacji kotła w skojarzeniu) jak również ewentualnych planach zaangażowania kapitałowego w elektrownię z GDF Suez. Podsumowując, oczekujemy negatywnej reakcji na kursie LWB.