mBank zamknął rekomendację dla polskich obligacji

gospodarka

Poniedziałek, 30 stycznia 2017 (12:09)

mBank zamknął rekomendację "kupuj" dla polskich obligacji 10-letnich; stawia na gotówkę - poinformował bank w poniedziałkowym raporcie.

"Trend wzrostowy rentowności na rynkach bazowych jest cały czas silny. Powróciły +normalne+ korelacje między rynkiem akcji i obligacji. Biorąc pod uwagę pozytywne momentum danych, wyczekiwanie korekty "Trump trades" (inflacja i dane ze sfery realnej) jest bardzo kosztowną strategią.

Dodatkowo, inwestorzy mogą przesuwać oczekiwania na podwyżkę stóp w USA na marzec. Z kolei kakofonia komentarzy płynących z EBC rodzi ryzyko silnej reakcji rynkowej na dalsze wzrosty inflacji i wzrosty inflacji bazowej w szczególności" - napisano w raporcie.

Reklama

Autorzy raportu dodali, że w Polsce mamy do czynienia z szybkim wzrostem inflacji CPI, stopniową zwyżką inflacji bazowej oraz poprawą danych ze sfery realnej, ale pomimo gołębiej retoryki RPP nie jest to korzystne otoczenie dla obligacji.

"Inwestorzy amerykańscy spodziewający się obniżek podatków i umocnienia USD tym bardziej redukują ekspozycję na bezpieczne aktywa w naszej sferze czasowej. W krótkim okresie ubytek inwestorów zagranicznych dodatkowo stymuluje obawy pozostałych grup inwestorów" - dodano w raporcie.

.........................

Nasz kraj pożycza bardzo drogo! Zmienne rytmy rynków obligacji Początek roku przynosi spore zmiany na rynkach papierów dłużnych. Największą dynamiką charakteryzuje się segment globalnych obligacji skarbowych, a jej echa odczuwalne są także u nas. W niewielkim stopniu przenosi się ona jednak na papiery dostępne dla oszczędzających oraz na obligacje korporacyjne, choć i w ich przypadku widać ciekawe tendencje. Duże zmiany na świecie Nudne zazwyczaj światowe rynki obligacji, od kilku lat dostarczają sporych emocji. Głównie za sprawą niestandardowej polityki pieniężnej banków centralnych oraz zmian podejścia inwestorów do ryzyka, ceny papierów dłużnych, a co za tym idzie ich rentowność, ulegają dynamicznym zmianom. Widoczne są one również w pierwszych tygodniach obecnego roku, choć w znacznie mniejszej skali, niż wiosną 2015 r., czy w drugim i trzecim kwartale 2016 r. O spektakularnych wzrostach cen obligacji najbardziej rozwiniętych krajów europejskich, powodujących że inwestorzy godzili się dopłacać za "przywilej" ich posiadania, czyli udzielania pożyczki rządom, nie ma już mowy. Wahadło wychyla się obecnie w drugą stronę, ku większej normalności. Rentowność niemieckich obligacji skarbowych od początku roku wzrosła z 0,17 do 0,46 proc., a więc choć wciąż pozostaje na bardzo niskim poziomie, to jednak szybko pnie się w górę. Ta tendencja jest niemal powszechna i z różnym natężeniem widać ją na całym świecie, za wyjątkiem kilku państw azjatyckich. W przypadku nadających ton na globalnych rynkach finansowych obligacji amerykańskich rentowność od początku stycznia waha się co prawda jedynie od 2,4 do 2,5 proc., ale jest na poziomie najwyższym od 2014 r., a główna fala wzrostu rozpoczęła się w połowie ubiegłego roku z okolic 1,36 proc., gdy stało się jasne, że Fed jest zdeterminowany do kontynuacji cyklu podwyżek stóp procentowych, a inflacja zmierza w kierunku 2 proc. Polska pożycza łatwo, ale drogo Mimo, że Rada Polityki Pieniężnej nie boi się powracającej także u nas inflacji oraz nie przejmuje się spowolnieniem gospodarczym i w związku tym nie zamierza zaostrzać polityki pieniężnej, nasz rynek obligacji skarbowych podąża śladem tendencji światowych. Ich rentowność, podobnie jak w Stanach Zjednoczonych, największego skoku doznała w drugiej połowie ubiegłego roku, rosnąc z 2,66 proc. w sierpniu do 3,78 proc. na początku grudnia. Po krótkiej korekcie spadkowej, przekroczyła ostatnio poziom 3,8 proc., widziany poprzednio w maju 2014 r. Oznacza to znaczący wzrost kosztów finansowania potrzeb pożyczkowych rządu i obciążeń związanych z obsługą długu. Mając świadomość, że jest to efekt globalnej tendencji, można by się tym tak bardzo nie przejmować, gdyby nie szybkie tempo narastania naszego zadłużenia. Jednocześnie należy zauważyć, że od kilku miesięcy utrzymuje się niespotykane wcześniej zjawisko, polegające na tym, że rentowność polskich obligacji jest wyższa niż papierów emitowanych przez Węgry i Rumunię, a więc krajów posiadających znacznie niższe niż Polska oceny agencji ratingowych. Jedyną korzyścią z takiego stanu rzeczy jest ogromne zainteresowanie naszymi obligacjami ze strony inwestorów, w tym także zagranicznych, widoczne na przetargach zorganizowanych przez Ministerstwo Finansów 5 i 23 stycznia. W obu przypadkach popyt przez nich zgłoszony był ponad dwukrotnie wyższy niż wartość obligacji wystawionych do sprzedaży, a jego wartość należała do najwyższych w historii. Mimo to, oferowane ceny były nieco niższe od aktualnych notowań naszych papierów na rynku wtórnym. Oszczędzających rząd nie rozpieszcza Wzrost rentowności obligacji przeznaczonych dla inwestorów instytucjonalnych, jedynie w minimalnym stopniu przekłada się na ofertę resortu finansów, adresowaną do inwestorów detalicznych, mimo zapowiedzi działań zmierzających do aktywizacji oszczędności i budowy rodzimego kapitału. Od grudnia ubiegłego roku Ministerstwo Finansów podwyższyło oprocentowanie obligacji 3-, 4- i 10-letnich o 0,1-0,2 punktu procentowego w pierwszym okresie odsetkowym, a od stycznia 2017 r. zwiększyło z 2 do 2,1 proc. oprocentowanie cieszących się największą popularnością papierów dwuletnich o stałej stopie procentowej. Dla porównania, rentowność dwuletnich obligacji hurtowych wynosi prawie 2,17 proc., a więc jest zbliżona do oprocentowania podobnych papierów detalicznych, ale w przypadku obligacji dziesięcioletnich odsetki dla oszczędzających są aż o 1,1 punktu procentowego niższe od płaconych inwestorom finansowym. Wbrew deklaracjom, nie można też powiedzieć, że resort finansów wykazuje się hojnością wobec beneficjentów programu 500+, oferując im w pierwszym roku oszczędzania 2,8 proc. w przypadku obligacji 6-letnich i 3,2 proc. dla papierów dziesięcioletnich. W ubiegłym roku w obligacjach "rodzinnych" ulokowano jedynie 3,2 mln zł (sprzedawano je tylko w ciągu trzech miesięcy), mimo że obligacji detalicznych kupiono za ponad 4,6 mld zł, a więc najwięcej od 2008 r. (wówczas oszczędzający zainwestowali w nie prawie 6,2 mld zł). Ciekawe tendencje obserwowano w strukturze sprzedaży obligacji detalicznych. W całym ubiegłym roku rekordowo wysokim powodzeniem cieszyły się dwuletnie papiery o stałym oprocentowaniu. Stanowiły one aż 76,5 proc. wszystkich sprzedanych w 2016 r. obligacji. Z jednej strony to wynik preferowania przez oszczędzających najkrótszych możliwych terminów "zamrażania" gotówki, znany choćby z rynku lokat bankowych, gdzie dominują umowy na 3-6miesięcy i obligacji korporacyjnych, gdzie najchętniej kupowane są papiery o terminie wykupu do trzech lat. Z drugiej zaś, to dowód na racjonalne podejście do wyboru papierów o stałym oprocentowaniu w warunkach spadającej inflacji (w naszym przypadku utrzymującej się od ponad dwóch lat deflacji) i zniżkujących rynkowych stóp procentowych (co prawda stawki WIBOR nieznacznie poszły w górę, ale średnie oprocentowanie lokat bankowych nieustannie spadało). Za potwierdzeniem tezy o racjonalności zachowania oszczędzających jest zmiana tendencji, zaobserwowana w ostatnich miesiącach ubiegłego roku. Wraz z pojawieniem się sygnałów powrotu inflacji, zainteresowanie nabywców zaczęło przesuwać się od papierów dwuletnich w kierunku obligacji czteroletnich, indeksowanych wskaźnikiem wzrostu cen. Ich udział w sprzedaży wzrósł w listopadzie i grudniu do 17-20 proc., czyli do poziomu najwyższego od lat 2011-2012, gdy inflacja sięgała 4-5 proc. Choć w najbliższym czasie tak duży skok cen nam nie grozi, to jednak wzrost inflacji do 2-2,5 proc. jest jak najbardziej prawdopodobny, a taki jej poziom nie tylko zniweluje dochód z obligacji dwuletnich do zera, ale uwzględniając podatek od zysków kapitałowych, spowoduje niewielką utratę realnej wartości kapitału. Obligacje firm rozchwytywane W styczniu wyjątkową aktywność, zarówno ze strony emitentów, jak i inwestorów, wykazuje nasz rynek papierów dłużnych firm. Nie uwzględniając emisji Europejskiego Banku Inwestycyjnego o wartości 1,5 mld zł (choć formalnie te papiery zaliczane są do obligacji korporacyjnych), w pierwszym miesiącu roku już 15 spółek pozyskało z rynku 146 mln zł, siedem podjęło decyzje o przeprowadzeniu emisji w najbliższym czasie, a trzy są w trakcie sprzedaży obligacji. W trzech przypadkach (GPW, EBI i Best) oferowane papiery znalazły nabywców w błyskawicznym tempie, a zapisy trzeba było redukować. Na rynku nie widać wpływu globalnych tendencji na wysokość oprocentowania. Zdecydowana większość to obligacje o oprocentowaniu zmiennym, opartym na stawkach WIBOR i marży o stałej wysokości, wynoszącej od 3,3 do 5 proc., co daje odsetki w wysokości 5-6,8 proc. w skali rocznej. Wyjątkiem były obligacje Giełdy Papierów Wartościowych, które cieszyły się bardzo dużym powodzeniem, choć marża w ich przypadku wynosiła zaledwie 0,95 proc. Mniej liczne papiery o stałej stopie procentowej przynoszą od 7,5 do 10 proc. rocznie, a więc dochód przy którego wysokości zmiany poziomu rynkowych stóp procentowych i inflacji na razie nie wpływają w istotny sposób na decyzje inwestorów i nie wywierają presji na wysokość odsetek. Roman Przasnyski Główny Analityk Gerda Broker

Na poniedziałkowej konferencji prasowej w Sejmie Petru powiedział, że budżet na 2017 r. został uchwalony nielegalnie i zakłada "gigantyczny" deficyt określony na ponad 59 mld zł. Jak zauważył, we wtorek GUS przedstawi dane dotyczące wzrostu gospodarczego, który - według polityka - będzie o wiele niższy od zakładanego przez rząd. Petru przekonywał, że za sprawą politycznych działań PiS przedsiębiorcy tracą zaufanie do polskiego państwa i wycofują się z inwestowania. Lider Nowoczesnej ocenił, że, aby naprawić sytuację polskiej gospodarki trzeba będzie "odkręcić" dotychczasowe pomysły PiS.

"My je odkręcimy" - zapowiedział polityk. Według niego ma to polegać m.in. na zlikwidowaniu podatku bankowego, a także handlowego, o ile wejdzie on w życie. Ponadto, jak zapowiedział, Nowoczesna "zmodernizuje" 500 plus tak, by z tego programu mogły korzystać samotne matki a nie korzystaliby z niego najbogatsi.

Nowoczesna chce też ponownego podwyższenia wieku emerytalnego do 67 lat zarówno dla kobiet jak i mężczyzn. Petru podkreślił, że jeśli tak się nie stanie, emerytury - zwłaszcza kobiet - będą skrajnie niskie i nie pozwolą im na utrzymanie się. - Dla nas najważniejsza jest nowoczesna, zrównoważona gospodarka, tymczasem działania PiS są tu skrajnie nieodpowiedzialne - powiedział Petru. Zaapelował o debatę na ten temat.

......................

Poziom sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych wyniósł na koniec stycznia ok. 35%, przy stanie środków w wysokości ok. 66 mld zł.

Podaż obligacji skarbowych na luty skonstruowana została zgodnie z obowiązującymi od początku roku nowymi zasadami, tj. na obydwu lutowych przetargach zaoferujemy trzy tenory o oprocentowaniu stałym (2, 5 i 10 lat) i dwa o zmiennym. Oferta na drugim przetargu może być uzupełniona o obligacje typu WS albo IZ. Podaż w lutym będzie wyraźnie niższa niż w styczniu. Na pierwszym przetargu będzie to 3-5 mld zł.

W grudniu 2016 r. miał miejsce napływ inwestorów zagranicznych na krajowy rynek spw w kwocie 4,4 mld zł. Tym samym stan zadłużenia wobec nierezydentów w obligacjach emitowanych na rynku krajowym na koniec 2016 r. wyniósł 192,6 mld zł, a ich udział 33,4%. W całym roku zaangażowanie nierezydentów spadło o 14,2 mld zł. Spadek ten wynikał przede wszystkim z redukcji portfeli papierów o najkrótszych terminach zapadalności (do 1 roku - spadek o 24,0 mld zł, dla zapadalności 1-3 lata - spadek o 7,3 mld zł). W segmencie obligacji o zapadalności powyżej 3 lat odnotowano napływ w wysokości 17,1 mld zł. W styczniu obserwujemy napływ inwestorów zagranicznych, ponownie skoncentrowany w papierach średnio- i długoterminowych.