Analitycy Noble Securities podnieśli zalecenie dla CD Projektu

Informacje ze spółki w drugiej połowie roku miały w naszej opinii wydźwięk zarówno negatywny, jak i pozytywny. Korekta kursu od szczytu w sierpniu 2018 wyniosła maksymalnie ok. 44%, a bieżące wyniki, choć w kontekście oczekiwań związanych z CP 2077 mają naszym zdaniem znaczenie minimalne, pogorszyły się bardziej niż się spodziewaliśmy.

Z drugiej strony końcówka roku przyniosła kilka pozytywnych w otoczeniu spółki informacji, z których naszym zdaniem dwie najważniejsze to sukces benchmarkowej (RPG, podobny budżet) do CP 2077 gry konkurencji - Red Dead Redemption 2 (725 mln USD sprzedaży w 3 dni) oraz obniżka opłat dystrybucyjnych na Steam'ie. Dodatkowo spekulacje odnośnie ogłoszenia daty premiery podczas E3 2019 mogą w naszym odczuciu wspierać notowania.

Z uwagi na spadek kursu od momentu wydania naszej ostatniej rekomendacji podnosimy ją z TRZYMAJ do KUPUJ obniżając nieznacznie cenę docelową z 213,2 zł do 194,3 zł na akcję.

Wyniki 1-3Q 2018 Po trzech kwartałach 2018 roku przychody ze sprzedaży wyniosły 236 mln zł (-31% r/r), EBIT 80 mln zł (-57% r/r), zysk netto 68 mln zł (-56% r/r). Istotnie słabsze wyniki były rezultatem takich czynników jak: braki premier w omawianym okresie, a także rozpoczęciem projektu Homecoming Gwinta, co przełożyło się negatywnie na aktywność graczy.

Ponadto systematycznie spada wartościowo sprzedaż W3. CP 2077 - jednak w 2020r., pewniejszy komponent multiplayer, Gwint Mając na względzie filozofię spółki polegającą na koncentracji przede wszystkim na jakości, a także wielkość projektu - gra będzie prawdopodobnie droższa niż się poprzednio spodziewaliśmy, o czym świadczą systematycznie rosnące nakłady na prace rozwojowe (79 mln zł w 1-3Q 2018 vs 65 mln zakładane w naszej poprzedniej rekomendacji i 52 mln zł w 1- 3Q 2017) - przesuwamy także zakładany termin premiery na 1Q 2020 vs 4Q 2019 w poprzedniej rekomendacji.

Na niezmienionym poziomie pozostawiamy założenia ilościowe dot. sprzedaży (15 mln kopii w pierwszym roku). W minionym roku spółka zakupiła studio Strange New Things, a także nawiązała współpracę z kanadyjskim studiem Digital Scapes (oba studia zajmujące się projektami z kategorii multiplayer). W 4Q miała miejsce premiera kampanii fabularnej "Wojna Krwi", a także finalizacja projektu "Homecoming". Efekty finansowe odnośnie obu projektów są poniżej oczekiwań spółki. Tym samym korygujemy naszą prognozę na 4Q 2018 do 114 mln zł przychodów (vs 188 mln zł poprzednio), 32 mln zł zysku netto (vs 60 mln poprzednio).

Jeszcze rok bez CP w wynikach W 2019 roku spodziewamy się niższych przychodów vs 2018 r. (346 mln zł vs 349 mln zł). Pozytywnego efektu w związku z obniżką marży na Steam'ie spodziewamy się już w 2019 roku, lecz przed premierą CP 2077 będą to relatywnie niskie kwoty. Jednocześnie wyższe będą koszty - w związku z oczekiwanym przez nas rozpoczęciem amortyzacji Gwinta, a także rosnącymi wydatkami marektingowymi związanymi z CP 2077. Tym samym zakładamy 58 mln zł zysku netto. Wartość akcji CD Projekt SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (183,9 zł) oraz porównawczą (168,7 zł), co po zważeniu powyższych wycen wagami 75/25% dało 9-miesięczną cenę docelową równą 194,3 zł.