BDM obniżył rekomendację dla Śnieżki
Analitycy Beskidzkiego Domu Maklerskiego w raporcie z 14 maja obniżyli rekomendację dla Śnieżki do "akumuluj" z "kupuj" podnosząc cenę docelową akcji spółki do 45,1 zł z 41,2 zł. Rekomendacja została wydana przy cenie 40,51 zł. Na zamknięciu wtorkowej sesji jeden papier spółki wyceniany był na 41 zł.
Od czasu wydania naszej poprzedniej rekomendacji dla spółki (KUPUJ z 27 października 2009 z ceną docelową 41,2 PLN), wartość akcji Śnieżki wzrosła o 22%. Od początku 2010 kurs na większości sesji waha się w okolicach 39,0-42,0 PLN. Biorąc pod uwagę wyniki spółki za 2H?09 oraz 1Q?10 nieznacznie zmodyfikowaliśmy nasze prognozy.
Zaktualizowana wycena sugeruje wartość spółki na poziomie 45,1 PLN (w tym 1,40 PLN stanowi zapowiedziana przez zarząd dywidenda, która ma zostać wypłacona w lipcu). Wzrost wyceny wynika natomiast głównie ze wzrostu kursów akcji spółek z grupy porównawczej oraz spadku stopy wolnej od ryzyka w modelu DCF. Przy zastosowaniu wyceny DCF uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 44,5 PLN za akcję. Analiza porównawcza dała wartość 45,8 PLN za akcję. Metodom przypisaliśmy równe wagi.
Biorąc pod uwagę około 11% potencjał wzrostu kursu akcji spółki, obniżamy nasze zalecenie do AKUMULUJ. Śnieżka jest producentem i dystrybutorem farb oraz lakierów, a także mas szpachlowych, klejów, systemów dociepleń oraz wyrobów pokrewnych. Spółka jest obecnie liderem polskiego rynku farb architektonicznych. Jest także największym graczem w branży na Ukrainie. Mimo kryzysu rok 2009 spółka wykorzystała do wzmocnienia swojego udziału rynkowego zarówno w Polsce jak i na swoich głównych rynkach zagranicznych. Miesiące jesienne i zimowe należą sezonowo do najsłabszych w branży farb i lakierów.
Mimo znacznego spadku produkcji budowlano-montażowej w 1Q?10 spółka odnotowała tylko 0,7% spadek przychodów r/r (105,9 mln PLN). Nieznacznie wyższa była sprzedaż na rynku krajowym, natomiast spadek eksportu jest głównie wynikiem znacznie słabszej niż rok temu hrywny (sprzedaż na rynku ukraińskim w lokalnej walucie była wyższa niż przed rokiem). Porównywalna jak w 1Q?09 była na początku obecnego roku rentowność operacyjna (10,3% w 1Q?10 wobec 10,1% w 1Q?09). Wzrost wyniku netto o 78% do 7,8 mln PLN to efekt ?zerowego? salda różnic kursowych (w 1Q?09 na wyniku zaważyła wycena kredytu w USD, który na koniec 2009 roku wynosił 15,3 mln USD). Wiele wskazuje na to, ze spółka zdecyduje się jednak na wybudowanie fabryki farb w Rumunii (alternatywnie rozważano akwizycję).
Brak jednak nadal ostatecznej decyzji, dlatego nie uwzględniamy jej w naszym modelu prognostycznym (jeżeli budowa fabryki rozpoczęłaby się w 2011 roku, to produkcja najwcześniej ruszy dopiero w 2012 roku). Przyjmując rozwój organiczny (w oparciu o dotychczasowy potencjał produkcyjny i jego rozbudowę) prognozujemy wzrost skonsolidowanych przychodów do 556,8 mln PLN w 2010 roku i 600,7 mln PLN w 2011 oraz wzrost zysku netto do 44,8 mln PLN w 2010 roku oraz do 49,1 mln PLN w roku kolejnym.
