DI BRE podtrzymał wycenę dla Getin Holdingu

W raporcie z 1 czerwca napisano: "Podtrzymujemy naszą 9-miesięczną cenę docelową na walory Getin Holdingu na poziomie 12,7 zł i rekomendujemy redukowanie ekspozycji. Po rozczarowujących wynikach za 1Q 2011, które ujawniły słabość marży kredytowej oraz utrzymujący się problem jakości kredytów hipotecznych, rewidujemy w dół nasze dotychczasowe prognozy zysku netto (o 17 proc. na 2011 oraz o 8-9 proc. na 2012-2013)".

Zdaniem analityków pomimo wyższej dynamiki zysków w latach 2011-2012, obecna wycena dyskontuje znacznie więcej. - Spółka notowana jest na wskaźniku P/E 13,1x na 2012, z 13 proc. premią do sektora - napisano.

W raporcie napisano: "W wynikach za 1Q 2011 więcej negatywów, niż pozytywów Chociaż wyniki za 1Q 2011 pokazały poprawę marży depozytowej przy rosnących stopach procentowych, ujawniły również znaczą presję na marżę kredytową oraz utrzymujący się wysoki koszt ryzyka na portfelu kredytów mieszkaniowych. Oczekujemy, że w 2011 nowa sprzedaż kredytów nadal będzie zawężać marże kredytową na portfelu, a zwiększone odpisy na ryzyko kredytowe w hipotekach potrwają jeszcze przez dwa kwartały.

Zyski w 2011 rekordowe, z czego połowa ze sprzedaży Open Finance. Chociaż oczekujemy rekordowych zysków w tym roku (1 151 mln zł), zwracamy uwagę, że 53 proc. wyniku zostanie wygenerowana przez jednorazowy zysk ze sprzedaży i rewaluacji udziału w Open Finance (608 mln PLN). Na bazie skorygowanej prognozujemy wynik netto na poziomie 543 mln PLN w 2011, 775 mln PLN w 2012 oraz 911 mln PLN w 2013.

Mimo że, sprzedaż Open Finance wpłynie pozytywnie na relatywnie niski współczynnik wypłacalności Getin Noble Banku (+110pb. do 10,5 proc.), nie podwyższy go o tyle, żeby bank mógł komfortowo kontynuować agresywną akcję kredytową. Nieunikniona wydaje się emisja długu podporządkowanego jeszcze w tym roku. Oczekujemy 150 mln PLN w 2H.

Wycena dyskontuje dużo, nawet więcej niż wzrost zysków w 2012. Getin Holding jest zdecydowanie najdroższym bankiem wśród spółek porównywalnych. Jest notowany na (skorygowanym o zyski ze zdarzeń jednorazowych) wskaźniku P/E na poziomie 18,6x na 2011 oraz 13,1x na 2012, czyli odpowiednio 32 proc. i 13 proc. powyżej średniej dla sektora. W naszej opinii, tak wysoka premia jest nie uzasadniona nawet wyższym niż średnio dla sektora tempem wzrostu zysków w 2012 (43 proc. dla Getin Holdingu vs. 17 proc. dla ważonej średniej spółek porównywalnych)".

Getin Holing jest grupą spółek finansowych operujących głównie w Polsce, ale także na rynku rosyjskim, ukraińskim, białoruskim i rumuńskim. Głównym aktywem holdingu jest 94 proc. udział

w Getin Noble Banku, (powstał z wyniku fuzji Getin Banku oraz Noble Banku).

Holding posiada prawie 100 proc. udział w spółce z sektora ubezpieczeniowego TU Europa, specjalizującej się w produktach bancassurance. Trzecim aktywem jest spółka leasingowa w Rosji. Spółka charakteryzuje się najwyższą wśród banków giełdowych elastycznością kosztów i najniższym poziomem wskaźnika koszty/dochodów.

Źródło DI BRE