Po dobrym 2014, uważamy że MLP GROUP utrzyma pozytywne momentum w kolejnych kwartałach. Spółce sprzyja rekordowy popyt na powierzchnie magazynowe, dzięki czemu będzie ona w stanie dynamicznie zwiększyć portfel inwestycji.
Po drugie, dobrze postrzegamy zarząd spółki, który ogranicza transakcje spekulacyjne do minimum, a także konsekwentnie pracuje nad rozszerzeniem działalności o ciekawe lokalizacje w Polsce (MLP Lublin) i zagranicą (Niemcy).Przedstawiona przez zarząd strategia podwojenia skali biznesu do 2018 jest w naszej opinii bardzo prawdopodobna do zrealizowania.
Obecnie MLP ma już podpisane umowy na ok 180 tys. m2 co pozwala na wykonanie ok. 50% założonego planu. Naszym zdaniem spółka będzie w stanie dzięki temu poprawić oczyszczony zysk operacyjny o przeszacowania do 102,8 mln PLN w 2018 wobec 58,9 mln PLN w 2014 (+74,7% r/r). Uważamy, że wymienione czynniki przełożą się na aprecjację kursu spółki w kolejnych miesiącach dlatego rekomendujemy KUPUJ dla walorów MLP z ceną docelową 39,6 PLN.
Dynamiczny wzrost rynku, nadal świetne perspektywy. Rynek powierzchni magazynowych przeżywa obecnie bardzo udany okres. W samym 2014 popyt netto wzrósł o 1,4 mln m2 tj. o 11% r/r. Powierzchnia nowo wybudowanych obiektów była zdecydowanie mniejsza (1,05 mln m2), co przełożyło się na spadek liczby pustostanów o 1,6 p.p. do 9,8%.
Poprawa była jeszcze bardziej wyraźna w 1Q'15, gdy popyt netto wyniósł 0,68 mln m2, a poziom pustostanów spadł do 7,6%, (jeden z najniższych poziomów w historii). Uważamy, że również 2H'15 będzie bardzo udany dla deweloperów, portfel umów które są bliskie podpisania to ok. 0,5 mln m2.
Trafiony model biznesowy. Pozytywnie oceniamy model biznesowy spółki. Zarząd ogranicza inwestycje o charakterze spekulacyjnym, funkcjonując w formule built-to-suit. Grupa rozbudowuje parki jedynie w oparciu o już podpisane umowy, dopasowując powierzchnię do konkretnych wymagań klienta. Po drugie, Grupa posiada zróżnicowany portfel najemców, a średnia długość umów to obecnie ok. 7-8 lat, co pozwala ograniczyć wpływ koniunktury na prowadzony biznes. Ponadto, MLP GROUP posiada kompetencje, które pozwalają na przeprowadzenie pełnego procesu inwestycyjnego, począwszy od uzyskania decyzji lokalizacyjnej poprzez budowę obiektu oraz jego zarządzanie.
Rekordowy portfel na lata 2015 - 2018. Spółka konsekwentnie buduje portfel na kolejne lata. Po 1Q'15 portfel projektów GK obejmował ok. 158 tys. m2. W 2Q'15 spółka poinformowała o podpisaniu umów z Grupą Matras (14 tys. m2 w MLP PRUSZKÓW II) oraz siecią Stokrotka (5,7 tys. m2 w MLP LUBLIN) Łączny portfel zamówień to ok. 180 tys. m2 przypadający na lata 2015 - 2018. W naszej opinii spółka zwiększy portfel nieruchomości do 751 tys. m2 do 2018.
Poprawa wyników finansowych dzięki wzrostowi skali działalności. Uważamy, że solidny portfel zamówień oraz wysoki poziom najmu już wybudowanej powierzchni (wskaźnik pustostanów 3%) przełożą się na dynamiczną poprawę wyników finansowych. W naszej opinii spółka już w 2015 wypracuje 112,7 mln PLN przychodów (+9,6% r/r), 69,3 mln PLN zysku operacyjnego bez przeszacowań (+17,7% r/r) oraz 77,4 mln PLN zysku netto (+41,4% r/r). W 2016 szacujemy, że MLP GROUP osiągnie 127,5 mln PLN przychodów (+13% r/r), 77,5 mln PLN zysku operacyjnego oczyszczonego o przeszacowania (+11,8% r/r) oraz 109,4 mln PLN zysku netto (+41,2% r/r).
Atrakcyjna wycena wskaźnikowa, przy wysokiej dynamice wzrostu i dywidendzie. MLP GROUP jest notowane na poziomie wskaźnika P/BV'15=0,96x, poniżej poziomu, na którym notowani są główni konkurenci GK - Prologis Inc, Segro czy Goodman Group (średnie P/BV'15=1,35x). Uważamy, że pomimo, lokalnej skali działalności MLP GROUP dyskonto na poziomie nie jest uzasadnione. Spółka ma ekspozycję na jeden z najszybciej rozwijających się rynków magazynowych na świecie, posiada realną perspektywę podwojenia skali biznesu, a zarząd chce w niedalekiej przyszłości rozpocząć wypłatę dywidendy na poziomie co najmniej 4% dividend yield.
Departament Analiz
Dom Maklerski Banku BPS S.A.
opr.MZB
