DM BPS - rekomenduje Bytom
Analitycy DM BPS rekomendują Bytom ustalając wartość spółki na poziomie 279 mln PLN tj. 3,91 PLN/akcję.
Wewnętrzne zmiany w organizacji ujęte w modelu. W obecnych szacunkach uwzględniliśmy otwarcia powierzchni do 12,5 tys. mkw na koniec 2018 (+4,2% vs poprzednie szacunki) oraz nieznacznie skorygowaliśmy wysokość sprzedaży w przeliczeniu na mkw oraz koszty funkcjonowania sieci w latach 2016-17 (obniżka stawek czynszowych ze względu na renegocjacje kończących się umów (25 w 2016) i wzrost kosztów pracowniczych ze względu na inwestycję w kadry poprzez szkolenia i premie).
Tak jak ostatnio uwzględnialiśmy amortyzację znaków towarowych od 2016, które spółka zamierza wprowadzić. Tym samym przy stawce opłaty licencyjnej 3% i WACC=8,5% oszacowaliśmy wartość znaku BYTOM na 56,7 mln PLN. Przyjmując 5 letni okres amortyzacji, w skali roku oznaczało będzie blisko 1,5-1,9 mln PLN oszczędności podatkowej rocznie.
Utrzymujemy, iż uchwalony w styczniu 2014 program motywacyjny zostanie zrealizowany w tym roku. Ponadto wynik osiągnięty w 2015 będzie wyższy niż założony w 2016, dlatego też w 2015 oczekujemy rozliczenia pozostałych kosztów związanych z programem (2 mln PLN) i wzrostu liczby akcji w 2016 do 73.973 tys. i taką też liczbę przyjęliśmy w wycenie DCF.
Rekordowe wyniki 2015 i dobre perspektywy na kolejne okresy ...
Patrząc na zaprezentowane w 3Q'15 rezultaty jak również wyniki październikowej sprzedaży oraz marży podejrzewamy, że końcówka roku będzie udana dla spółki. Dlatego w 4Q'15 oczekujemy osiągnięcia 41,8 mln PLN przychodów (+32,5% r/r), 6,1 mln PLN EBIT (+92% r/r) oraz 5,7 mln PLN zysku netto (+109% r/r). Tym samym w całym roku spodziewamy się wypracowania 135,1 mln PLN przychodów (+30,1% r/r), 15,7 mln PLN EBIT (+145% r/r) i 14,5 mln PLN zysku netto (+173% r/r), co przy obecnej kapitalizacji determinuje wskaźnik P/E'15 na poziomie 15x.
Nasze wcześniejsze szacunki na 2015 mówiły o wypracowaniu 135,9 mln PLN sprzedaży i 14,5 mln PLN zysku netto. Na 2016 prognozujemy 167 mln PLN przychodów (+25% r/r), 22,2 mln PLN EBIT (+42% r/r) i 19,7 mln PLN zysku netto (36% r/r), co determinuje wskaźniki P/E'16=11,5x!
..... dają podstawę do podniesienia wyceny.
Biorąc pod uwagę niewielkie korekty w modelu jak i bieżącą cenę rynkową uważamy, iż rynek nie docenia wartości spółki, dlatego też zmieniamy zalecenie inwestycyjne z TRZYMAJ na KUPUJ jednocześnie podnosząc wycenę spółki do 279 mln PLN tj. 3,91 PLN/akcję. Tym samym ostatnią korektę traktujemy w kategoriach okazji, a swoje stanowisko argumentujemy dwoma wskaźnikami P/E'16=11,5x i ROE na poziomie >35%.
