DM BPS rekomenduje Vistulę

Mając na uwadze m.in.: stabilny rozwój powierzchni w obu segmentach, za którym powinny podążać przychody spółki, większy poziom zapasów, założoną stabilizację kursów walut, które będą miały wpływ na poprawę rentowności, wyceniamy akcję spółki na 1,57 PLN względem obecnego poziomu 1,38 PLN, która stanowi o istnieniu 13,8% potencjału wzrostowego i tym samym obliguje nas do wydania rekomendacji KUPUJ. Zwracamy jednak uwagę, iż od początku roku (YTD) kurs akcji zyskał już 27,8% zachowując się znacznie lepiej niż indeks szerokiego rynku, który w tym samym okresie stracił 1,7%.

W szacunkach na 4Q'12 spodziewamy się wypracowania 116,7 mln PLN przychodów (-4,1% r/r), które pozwolą na osiągnięcie zysku brutto ze sprzedaży (ZBzS) na poziomie 65,6 mln PLN (-1,1% r/r). Spodziewamy się, iż marża ZBzS nieznacznie wrośnie kształtując się na poziomie 56,2% vs 54,5% rok wcześniej. Spodziewamy się, iż koszty operacyjne (SG&A) w 4Q'12 w przeliczeniu na mkw powierzchni ukształtują się na poziomie 705 PLN/m-c (+2,6% r/r), umożliwiając wypracowanie zysku netto ze sprzedaży (ZNzS) oraz EBIT w wysokości odpowiednio 13,9 mln PLN i 14,6 mln PLN. Tym samym spodziewamy się spadku rentowności ZNzS oraz EBIT do odpowiednio 11,9% i 12,5% z 14,1% i 14,5% w analogicznym okresie rok wcześniej. Na poziomie netto w 4Q'12 oczekujemy wypracowania 8,9 mln PLN zysku względem 10,9 mln PLN w analogicznym okresie rok wcześniej.

W 2013 roku prognozujemy, iż zysk EBIT oraz netto ukształtują się na poziomach wynoszących odpowiednio 29,4 mln PLN (+8,5% r/r) i 14,7 mln PLN (+17,0% r/r) przy wzroście przychodów do 405,2 mln PLN (+2,8% r/r). W 2014 roku kalkulujemy, iż zysk EBIT oraz netto ukształtują się na poziomach wynoszących odpowiednio 32,0 mln PLN (+8,9% r/r) i 17,5 mln PLN (+18,7% r/r) przy wzroście przychodów do 423,1 mln PLN (+4,4% r/r). Większa dynamika zysku netto wynikać będzie z mniejszych kosztów finansowych wynikających po części ze spłaty kredytów (ok. 10 mln PLN rocznie) oraz w analizie założyliśmy utrzymanie się stawki WIBOR 1M na poziomie 3,8-3,6%. Jeśli chodzi o obligacje to założyliśmy, iż co roku przez najbliższe 5 lat spółka będzie dokonywała wykupu 10 mln PLN długu, rolując pozostałą część.

Zwracamy uwagę, iż wycena porównawcza spółki w oparciu o prognozy na lata 2013-2015 do wybranych spółek w oparciu o medianę trzech wskaźników: P/E, EV/EBITDA oraz EV/EBIT sugeruje wycenę VISTULA GROUP na poziomie 1,73 PLN względem obecnego kursu na poziomie 1,38 PLN wskazując na istnienie potencjału rzędu 25,5%, dlatego też kierując się kryterium atrakcyjniejszych wskaźników uważamy, iż spółka jest ciekawą propozycją z firm sektora handlu detalicznego.

Ponadto zwracamy uwagę na zmniejszające się zadłużenie spółki, które na koniec 2012 roku szacujemy na 187,7 mln PLN (DN/EBITDA'12= 4,6x), jednakże uważamy, iż poprawa marż w kolejnych okresach oraz niedawna obniżka stóp procentowych korzystnie wpłynie na wyniki na poziomie netto.