DM Trigon rekomenduje TVN
Analitycy Trigon DM, w raporcie z 18 grudnia, podnieśli cenę docelową dla akcji TVN do 15,9 zł z 7,7 zł. Jednocześnie podtrzymane zostało zalecenie "akumuluj".
Akcje TVN dają inwestorom ekspozycję na cykliczny rynek reklamy. Wierzymy, że w najbliższych latach będzie on się znajdował w trendzie wzrostowym. Pozytywne są również trendy wewnątrz grupy. Restrukturyzacja kosztowa rozpoczęta w grupie jeszcze w poprzednim roku już przełożyła się na poprawę marży EBITDA. Zakładamy, że w kolejnych latach poziom marży jeszcze nieco wzrośnie, przy czym głównego potencjału do wzrostu wyników upatrujemy w zwiększeniu przychodów, związanym z koniunkturą gospodarczą.
Kończący się 2013 rok nie może być zaliczony do udanych w branży reklamowej. Jednocześnie jednak wraz z upływem kolejnych miesięcy, na rynku widać było sygnały ożywienia. Mimo, że cały rok zakończy się spadkiem polskiego rynku o około 5% i praktycznie do końca roku notowane jest pogorszenie wydatków reklamowych w relacji r/r, to spadki te zdecydowanie wyhamowują, a reklamodawcy odważniej planują wydatki na najbliższy czas. W przyszłym roku, po dwóch latach spadków, oczekujemy wzrostu rynku. W naszych założeniach przyjmujemy, że wyniesie on około 4%, tj. będzie wyższy od oczekiwanego wzrostu PKB.
Przyjmujemy, że TVN będzie notował wzrost szybszy niż przeciętny rynkowy. W grupie znajdują się kanały telewizji naziemnej, które notują zauważalną poprawę oglądalności, rekompensując spadki realizowane przez kanał główny. Oczekujemy, że trend ten utrzyma się również w najbliższym czasie. TVN jest beneficjentem najwyższego na rynku power ratio, a w strukturze sprzedaży, jak pokazał III kwartał, zdecydowanie rośnie w przychodach udział reklamy cennikowej.
Zgodnie z naszymi założeniami, czwarty kwartał 2013 roku grupa zakończy zyskiem netto w wysokości około 90 mln PLN. Będzie to jedyny kwartał roku z dodatnim raportowanym wynikiem netto; cały rok grupa zamknie stratą w wysokości około 140 mln PLN. Pomimo to zakładamy, że akcjonariusze TVN mogą liczyć na około 0,59 PLN/akcję dywidendy płaconej z kapitałów grupy. Wypłata dywidendy wiąże się z zobowiązaniami finansowymi głównego akcjonariusza grupy. W kolejnych latach, aby zapewnić regulowanie płatności kuponów przez PTH, dywidenda na 1 akcję TVN wynosić powinna około 0,77 PLN.
Pomimo skutecznego refinansowania zadłużenia we wrześniu br., nadal ryzykiem w TVN pozostaje bardzo wysokie zadłużenie. Zgodnie z naszą prognozą DN/EBITDA na koniec br. wyniesie 4,8x, ale już w przyszłym roku, z uwagi na oczekiwaną poprawę wyników spadnie do 3,7x. Dług grupy jest denominowany w euro, co oznacza, że jej wyniki nadal w dużym stopniu będą eksponowane na wahania kursów walutowych (efektu tego nie ujmujemy w prognozach).
Cenę docelową akcji TVN wyznaczyliśmy na podstawie modelu DCF oraz wyceny porównawczej na 15,9 PLN, tj. około 11% powyżej obecnych notowań. Wydajemy dla akcji spółki rekomendację AKUMULUJ.
źródlo DM Trigon opr MZB
