Eurocash wart 3,13 zł za akcję

To pierwsze na polskiej giełdzie upublicznienie w celu spłaty zobowiązań wynikających z wykupu menedżerskiego. Prezes spółki odkupił ją dwa lata temu od Jeronimo Martins, portugalskiego operatora Biedronki.

Model biznesowy Eurocasha zakłada osiąganie przewag konkurencyjnych dzięki efektywnej logistyce i sprzedaży za gotówkę. Sama firma płaci dostawcom po 20 dniach. Pozwala to na generowanie sporej gotówki z działalności operacyjnej. Wabikiem dla inwestorów ma być dywidenda, na którą może iść nawet cały zysk netto (na koniec 2005 r. może on wynieść 28 mln zł).

Spółka działa w mniejszych miastach i wynajmuje lokale, co znacznie ogranicza koszty inwestycji. W odróżnieniu od Eldorado nie posiada jednak sieci supermarketów, które przynosiłyby wyższą marżę. Eurocash zaopatruje małe tradycyjne sklepy, i to jest świadomy wybór strategii. Inaczej niż Eldorado spółka nie oferuje swoim klientom usług dodanych np. serwisu.

Sytuację finansową Eurocasha należy ocenić pozytywnie. Wątpliwości inwestorów może budzić bardzo silna pozycja zarządzających w spółce. Niejasności może budzić transakcja z sierpnia 2004 r., kiedy Eurocash nabył od Politry (podmiot dominujący), know how za ponad 50 mln zł. Prezes tłumaczy to m.in. rozliczeniami związanymi z wykupem menedżerskim, a pytany o szczegóły zasłania się tajemnicą handlową.

Widełki ceny emisyjnej wyznaczono w przedziale 2,9-3,4 zł. Jej poziom zostanie ustalony w book buildingu. Miłą niespodzianką dla kupujących byłaby cena blisko dolnej granicy przedziału. Czy to możliwe?

Korzystając z metody porównawczej szacujemy wartość akcji Eurocasha na 3,13 zł. Porównaliśmy wyniki spółki za trzy lata i ośmiu wiodących firm dystrybucyjno-handlowych z GPW za okres X 2003 - IX 2004 r. Szacunki P/E Eurocasha na koniec 2005 r. wynoszą odpowiednio 13,2 dla dolnej granicy widełek cenowych i 15,45 - górnej. Prognoza dla Eldorado (najbardziej zbliżona do przyszłego debiutanta spółka na GPW) to 14,5.

Sebastian Gawłowski