CD Project RED jest producentem gier komputerowych oraz wydawcą gier i filmów na DVD/Blu-ray w Polsce. Spółka jest również właścicielem gog.com, drugiej pod względem liczby dziennych odwiedzin, platformy zajmującej się cyfrową dystrybucją gier PC. Jedyną grą wyprodukowaną przez spółkę jest Wiedźmin, którego pierwsza wersja na komputery PC sprzedała się w 2 mln kopii, podczas gdy sprzedaż Wiedźmina 2 na PC (wydanego w maju 2011r.) przekroczyła do tej pory 1mln kopii.
Cena akcji CD Project RED spadła o 25% w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, zachowując się gorzej od indeksu WIG o 9pp. z powodu sprawy sadowej z Namco i opóźnienia premiery Wiedźmina 2 na konsolę Xbox. UwaSamy, Se wskaźniki rynkowe CD Project RED są wysokie i obecna cena rynkowa dyskontuje sukces premiery Wiedźmina 2 na Xbox zaplanowaną na 17 kwietnia.
Spodziewamy się, że CD Project RED opublikuje 29 lutego przeciętne wyniki za IV kw. 2011r. Prognozujemy przychody w wysokości 35,7mln zł, wzrost o 35% r/r. dzięki sprzedaży Wiedźmina 2 na PC wydanego w maju (wobec braku premier własnych gier w 2010r.) i działalności wydawniczej wspieranej przez nowe kontrakty. Szacujemy przychody z dystrybucji gier i filmów w Polsce na 21,9mln zł., wzrost o 12% r/r.
Prognozujemy sprzedaż własnych gier na poziomie 11,7mln zł i zakładamy przychody gog.com na poziomie 9,5mln zł. wzrost o 67% r/r. Oczekujemy marży brutto na sprzedaży w wysokości 83% w IV kw. 2011r. wobec 63% w IV kw. 2010r., ze względu na większą sprzedaż własnych gier. Szacujemy negatywny wpływ pozostałej działalności operacyjnej w wysokości 6,2mln zł (odpisy licencji na wydawanie gier innych deweloperów, 0,8mln USD rezerwy na odszkodowanie dla THQ, koszty przegranej sprawy sądowej z Namco).
Po skorygowaniu o negatywny wpływ sprawy sadowej, prognozujemy znormalizowany zysk
netto w wysokości 3,3mln zł., wzrost o 86% r/r. Akcje CD Project RED notowane są na wskaźniku P/E w wysokości 16x dla 2012r i 24,2 dla 2013r., odpowiednio z 4% dyskontem i 79% premią wobec globalnych spółek porównywalnych i z wysoką premią wobec City Interactive na oba latach. Dla wskaźnika EV/EBITDA akcje notowane są na mnożnikach 12,8x dla 2012r. i 18,8x dla 2013r., z wysoką premią zarówno wobec międzynarodowych, jak i krajowych spółek z branży.
Uważamy, że wskaźniki są wysokie i dyskontują sukces premiery Wiedźmina 2 na konsolę Xbox.
Opr MZB na podstawie raportu BM ING Banku
