Ivax drogi, ale ma perspektywy
W przyszłym tygodniu amerykański producent leków Ivax ma opublikować prospekt emisyjny. Spółka zadebiutuje na GPW w związku z przejęciem Polfy Kutno, którą zastąpi na giełdzie.
Oczekiwania związane z wejściem pierwszej amerykańskiej spółki na warszawski parkiet są spore. Poza zwiększeniem prestiżu rynku można oczekiwać, że poziom relacji inwestorskich Ivaxu stanie się szablonem, od którego polskie firmy będą odrysowywać zasady dobrych praktyk i traktowania wszystkich udziałowców.
Ivax zainteresuje przede wszystkim inwestorów instytucjonalnych, podobnie jak wcześniejsi zagraniczni debiutanci (BA CA, Borsodchem). Tym bardziej, że polskie fundusze będące udziałowcami Polfy otrzymają za akcje polskiej spółki walory Ivaxu. Będzie to 6,3 mln walorów stanowiących 3,2 proc. ogólnej liczby. Trudno oczekiwać, że handel tymi papierami będzie bardzo ożywiony. Jednak przykład BA CA pokazuje, że na tle niskiej płynności GPW, nie trzeba dużo, by znaleźć się w WIG20.
Amerykańska spółka to jeden z najbardziej dynamicznych producentów generyków na świecie. Wachlarz portfela leków Ivaxu ustępuje jedynie izraelskiemu producentowi Teva. Amerykańska spółka wprowadza na rynek średnio 1-2 leki miesięcznie, dzięki czemu jej przychody mocno rosną. Globalna strategia przejęć i rozwoju Ivaxu, w której uwzględniono Polfę, również zbiera pochlebne oceny.
Dzięki przejęciom i tworzeniu własnych spółek Ivax zdobył mocną pozycję w Ameryce Południowej. Podobną strategię przyjął w Europie Środkowej. Ma to przynieść ponad przeciętny wzrost wyników na szybko rozwijających się rynkach, których zaletami są relatywnie niskie koszty działalności. Po przejęciach peruwiańskiej firmy Medco i Polfy Kutno sprzedaż poza granicami USA w całkowitych przychodach ma wzrosnąć do 56 proc. z 51 proc. obecnie.
Zachodni analitycy giełdowi bardzo pozytywnie oceniają perspektywy rozwoju Ivax. Specjaliści Advest szacują, że do 2007 roku spółka podwoi przychody, co przełoży się na 25 proc. średnioroczny wzrost zysku na jedną akcję (EPS) do poziomu 1,9 USD w 2007 roku. Ich zdaniem zaowocuje to podwojeniem wartości spółki w ciągu trzech lat. Marża brutto na sprzedaży Ivax w roku 2003 wyniosła 45 proc.
Wynik nie jest rewelacyjny. Dlatego spółka powinna to poprawić. Analitycy Advest również w tym przypadku są optymistyczni. Uważają, że dzięki zmianom w portfelu leków w kierunku bardziej rentownych spółka będzie w stanie zwiększyć marżę na tym poziomie do 51 proc. w 2007 r.
Szacunki P/E na lata 2004 i 2005 Ivaxu wynoszą odpowiednio 24,7 i 20. W porównaniu do średniej dla sektora generyków (22,2 i 17,5) obecna wycena spółki jest dość wysoka. Również prognoza EV/EBITDA na koniec tego roku jest wyraźnie najwyższa spośród grupy firm wymienionych w tabeli. Notowanie Ivaxu ze sporą premią do sektora można tłumaczyć faktem, że żaden ze światowych konkurentów nie jest w stanie zaoferować inwestorom takiej dynamiki wzrostu w najbliższych latach jak firma z Florydy.
