Kolejne rekordy miedzi i KGHM

W 2005 r. kurs KGHM wzrósł o 111%, do 62,5 zł na koniec grudnia. Prawie trzy razy więcej niż cena miedzi - podstawowego produktu. To stwarzało obawę, że spółka może zostać przeceniona. Tymczasem w styczniu akcje firmy zdrożały już o 18%.

- Miedź na giełdach cały czas rośnie i inne firmy z branży też. KGHM pomaga dodatkowo słabnący w ostatnich dniach złoty - mówi Krzysztof Kaczmarczyk z DB Securities. Sebastian Słomka z BDM PKO BP dodaje, że cały czas niedoważone w akcjach KGHM są fundusze emerytalne. - Generują stabilny popyt i kurs jest mocny - tłumaczy. Według niego, jeżeli KGHM byłby wyceniany przy średnich wskaźnikach dla spółek miedziowych, jego akcje mogłyby kosztować nawet 100 zł. - Jeżeli będzie taka cena, to źle się to skończy dla tych, którzy w porę nie sprzedadzą papierów. Firma powinna być wyceniana z dyskontem, ma najwyższe koszty produkcji - mówi S. Słomka. Tomasz Krukowski z CA IB, który na początku stycznia wydał rekomendację "kupuj" KGHM z ceną docelową walorów 81 zł (w perspektywie rocznej) podtrzymuje wycenę. - Wszyscy oczekują korekty na miedzi, a jej nie ma. Średnioroczna cena metalu w tym roku będzie wyższa niż w 2005 r. (wyniosła ponad 3,68 tys. USD/t - przyp. red.) - prognozuje T. Krukowski.

Zarząd KGHM 30 stycznia przedstawi prognozy finansowe na ten rok. - Rynek może grać pod budżet. W momencie jego publikacji może być realizacja zysków - uważa S. Słomka. - Szacunki zarządu będą konserwatywne - twierdzi K. Kaczmarczyk. 2005 r. pod względem wyników finansowych był rekordowy. Spółka najprawdopodobniej pokaże sporo większy zysk od zaplanowanego 2,08 mld zł. A jakie oczekiwania ma zarząd na 2006 r.? - To może być kolejny dobry rok na rynku miedzi. Lekkiego pogorszenia koniunktury można oczekiwać pod koniec roku - mówi Andrzej Szczepek, wiceprezes KGHM.

Na wycenę KGHM duży wpływ mają także aktywa telekomunikacyjne. CA IB szacuje, że wartość pakietu 19,6% walorów Polkomtela w przeliczeniu na akcję wynosi 13,9 zł, a 100% Telefonii Dialog ok. 3,6 zł. KGHM chce wyjść z telekomów. Może też dokupić trochę Polkomtela. Zmienił się właściciel duńskiego TDC, który ma 19,6% akcji operatora sieci Plus i innym akcjonariuszom przysługuje prawo pierwokupu. - Cały czas mamy ważną umowę z polskimi akcjonariuszami (Orlen, PSE, Węglokoks - przyp. red.) o wspólnej sprzedaży akcji Polkomtela. Będziemy też rozmawiać z nowym właścicielem TDC. W przypadku Polkomtela każdy wariant jest możliwy - mówi A. Szczepek.

Dariusz Wieczorek

Niepokojący optymizm

Na wczorajszej sesji różnica pomiędzy roczną zmianą kursu KGHM a roczną zmianą złotówkowej ceny miedzi przekroczyła 105 pkt proc. W historii jedynie na 27 sesjach była większa.

W 30 przypadkach, gdy ta różnica mieściła się pomiędzy 100 a 110 pkt proc., notowania kombinatu po kwartale były o jedną dziesiątą niższe. Wzrosły tylko w pięciu wypadkach. Ta statystyka jest poważnym ostrzeżeniem przed krótkoterminowym przegrzaniem rynku akcji KGHM.

Gwałtowny wzrost opisywanej różnicy zaczął się w pierwszej połowie grudnia minionego roku. Wtedy wynosiła ona jeszcze około 20 pkt proc. Z jednej strony jest on wynikiem aprecjacji kursu KGHM, który w tym czasie podniósł się o blisko jedną trzecią, z drugiej skromnej zwyżki złotówkowej ceny miedzi. Ta w pierwszej połowie grudnia wynosiła ok. 14,3 tys. zł, a obecnie sięga 14,7 tys. zł, co oznacza wzrost o zaledwie 2,8%. Dlaczego pod uwagę bierzemy cenę miedzi w złotych? KGHM znaczną część produkcji eksportuje, więc na jego zyski wpływa zarówno cena surowca, jak i kurs walutowy.

Obecną sytuację można interpretować jako wyraz mocnego przekonania inwestorów, że notowania miedzi w najbliższych miesiącach utrzymają się na wysokim poziomie. To pozwoli firmom wydobywającym ten surowiec generować rekordowe zyski przez dłuższy czas. Co za tym idzie, nie są uzasadnione aktualne niskie wyceny tych spółek, w których odbija się obawa o odwrócenie koniunktury na rynku surowca. W przypadku KGHM wskaźnik C/Z nie przekracza obecnie 8 wobec historycznej średniej na poziomie 11,8. W odniesieniu do zysków operacyjnych aktualny wskaźnik jest o połowę mniejszy od przeciętnego poziomu z przeszłości. Ale już wskaźniki C/S oraz C/WK mają wartości dwukrotnie większe od historycznych średnich. Gdyby wycenić akcje lubińskiego kombinatu na podstawie wyników z ostatnich czterech kwartałów i przeciętnych poziomów wskaźników C/ZO, C/WK i C/S z przeszłości, to otrzymujemy 75,8 zł.

Jakie wnioski z gwałtownego wzrostu różnicy między rocznymi stopami płyną na przyszłość? Jeśli uznamy to za wiarę w pozostanie cen miedzi na wysokim poziomie, to każdy sygnał zmniejszający takie prawdopodobieństwo będzie prowadzić do wyprzedaży tych akcji. W obecnej sytuacji brakuje już buforu chroniącego notowania KGHM przed realizacją zysków na rynku miedzi.

Krzysztof Stępień