Noble Securities obniżył rekomendację Eurocashu
Analitycy Noble Securities, w raporcie z 29 września, obniżyli rekomendację Eurocashu do "trzymaj" z "kupuj", jednocześnie podnosząc cenę docelową jednej akcji spółki do 44 zł z 39,85 zł.
Przychody grupy Eurocash wzrosły w 2 kwartale 2015r. o 21% r/r do 5182 mln zł, EBIT wzrósł o 8,3% r/r do 75 mln zł, zysk netto wzrost o 4,63% r/r 52 mln zł.
Dobre wyniki w 2Q 2015r. to zasługa przede wszystkim wysokich dodatnich przepływów operacyjnych, z których spółka wygenerowała 340 mln zł gotówki. Wpływ na dobre przepływy miało zmniejszenie poziomu zapasu, co przełożyło się na zmniejszenie relacji dług netto do EBITDA do poziomu 1,2 na koniec pierwszego półrocza.
Biorąc pod uwagę wzrost kursu akcji od momentu wydania ostatniej rekomendacji obniżamy zlecenie z Kupuj do Trzymaj, jednocześnie podnosząc cenę docelową z 39,85 do 44 zł na akcję. Wyniki za 2 kwartał 2015 r.
Przychody w 2Q15 wzrosły do 5182 mln zł (+21% r/r) dzięki konsolidacji Kolportera oraz Inmedio. EBIT w 2Q15 wyniósł 75 mln zł (+8,3% r/r) dzięki przejętym spółkom oraz organicznemu wzrostowi sprzedaży w Eurocash Dystrybucja. Zysk netto w 2Q 2015r. wyniósł 52 mln zł, co oznacza wzrost o 4,6 % r/r. Naszym zdaniem wyniki za 2 kwartał były dobre ze względu na mocny cash flow operacyjny. Poprawa kapitału obrotowego
Głównym czynnikiem poprawy kapitału obrotowego i uwolnienie 403 mln zł w 1H15 było zmniejszenie stanu zapasów, głównie w sektorze alkoholu. Spółka zwiększyła poziom zapasów w 4Q 2014r. ze względu na ryzyko podwyższenia akcyzy na alkohole.
Poziom rotacji zapasów na koniec 1H wyniósł 19,4 dni i oczekujemy, iż podobny stan utrzyma się do końca 2015r.
Marże operacyjne
W 2Q 2015r.widoczny był spadek poziomu marż operacyjnych (marża EBIT spadła 1,6% w 2Q14 do 1,5% w 2Q15), na który wpływ miała zmiana mixu sprzedażowego a w tym zwiększenie udziału w sprzedaży produktów tytoniowych (wpływ konsolidacji Kolportera).
Wpływ deflacji na wyniki
Deflacja na koniec 2Q osiągnęła poziom -0,9%. Największy wpływ na jej poziom miała deflacja cen żywności -2,1% w 2Q 2015r. Według naszych oczekiwań poziom deflacji na koniec roku powinien być bliski zera.
Wpływ konsolidacji na wyniki 2015r.
Przeciąga się w czasie konsolidacja Rogali (co ma wpływ na zmiany naszych prognoz). Uważamy, że konsolidacja będzie miała miejsce w 4Q 2015r. Według naszych oczekiwań Rogala będzie miał wpływ na wynik w wysokości ok. 30 mln zł na przychodach oraz ok. 2 mln zł na poziomie netto w 2015r. Nie zmieniamy natomiast naszych prognoz dotyczących wpływu z konsolidacji części hurtowni Kolportera oraz spółki Inmedio, które zapewnią skokowy wzrost przychodów w 2015 r. o 18 proc. r/r do 20 mld zł.
Dług netto na koniec 2015 roku
Sądzimy, że spółka jest w stanie obniżyć dług do poziomu ok. 1,1 x dług netto/EBITDA w 2015 r. oraz do 0,6 x na koniec 2016 r. Wartość akcji grupy Eurocash oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (46,6 zł) oraz porównawczą (36,1 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało 9-miesięczną cenę docelową równą 44 zł.
