Noble Securities podnosi cenę docelową Rawlplug

Wyniki drugiego kwartału 2015 pozytywnie zaskoczyły. Umocnienie dolara i wzrost kosztu importu dalekowschodniego skłonił spółkę do podwyżek cen, co miało pozytywne przełożenie na obronę marży brutto na sprzedaży.

Drugie półrocze naszym zdaniem zapowiada się również dobrze. Łącznie wyniki tegoroczne będą naszym zdaniem jedynie nieznacznie gorsze od naszych wcześniejszych oczekiwań. W wyniku korekty naszych prognoz i rekomendacji korygujmy cenę docelową z 10,22 zł do 10,88 zł i podtrzymujemy rekomendację KUPUJ.

Dobre wyniki 2Q15

Wyniki 2Q15 oceniamy jako dobre, nawet jeśli odniesiemy je do wyników 2Q14 skorygowanych o zdarzenie jednorazowe. Spółka zwiększyła sprzedaż do 178,4 mln zł (+2,4% r/r), zysk EBITDA do 20,3 mln zł (+7,5% r/r w stosunku do wartości skorygowanej) i zysk netto do 8,8 mln zł (+19,7% r/r). Poprawa wyników była możliwa dzięki wzrostowi przychodów, ale też wyższej marży brutto na sprzedaży wynikającej z podwyżek cen na przełomie kwartałów.

Po całym 1H2015 spółka ma 32,9 mln zł zysku EBITDA i 11,4 mln zł zysku netto. W ubiegłym roku sierpień był bardzo słaby, co stanowi niska bazę dla wyników kolejnego kwartału.

Dlatego oczekujemy, że drugie półrocze przyniesie dalszą poprawę wyników finansowych. W 1H2015 dobrze radziły sobie rynek brytyjski (+21,6% r/r), gdzie spółka m.in. poprawiła dostępność towaru dzięki podjętym działaniom optymalizującym poziom zapasów, rynek węgierski (+16,6% r/r). Najsłabiej radził sobie rynek francuski (-8,2% r/r), jednak kolejne miesiące przynoszą już lekkie odreagowanie w górę. Wysoką dynamiką wzrostu charakteryzują się rynki azjatyckie. W Polsce rynek nieznacznie urósł (+0,9% r/r).

Systematyczny rozwój i optymalizacja

Spółka systematycznie walczy o pozyskiwanie nowych odbiorców na rynkach zagranicznych, co jest możliwe dzięki posiadaniu rozpoznawalnego brandu Rawlplug, bogatej ofercie produktowej oraz unifikacji procesu pakowania i etykietowania. Zarząd spółki pracuje nad optymalizacją poziomu zapasów, co przyniosło już pierwsze pozytywne efekty w postaci zwiększenia dostępności towarów na rynku brytyjskim.

Docelowo powinno się również przełożyć na poprawę wskaźnika rotacji zapasów w spółce. Zakład w Łańcucie systematycznie pracuje nad zwiększaniem portfela zleceń z branży motoryzacyjnej, która z obecnego udziału ok. 20% w przyszłym roku może powinna dalej rosnąć. Polityka dywidendowa będzie utrzymana Zarząd spółki chce utrzymać politykę dywidendową, dlatego zakładamy, że w kolejnych latach spółka będzie kontynuowała wypłatę dywidend. Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji Rawlplug jest spółką z wysoką dźwignią operacyjną i kluczowym czynnikiem wpływającym na naszą wycenę jest poprawa makroekonomiczna w kraju i zagranicą, która ma wpływ na poziom sprzedaży. Wartość akcji Rawlplug SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (10,25 zł) oraz porównawczą (10,08 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało 9-miesięczną cenę docelową równą 10,88 zł.