Nordea rekomenduje PKO BP
Analitycy Noble Securities DM, w raporcie z 16 grudnia, obniżyli rekomendację dla PKO BP do "akumuluj" z "kupuj", a cenę docelową akcji do 42,2 zł z 45 zł. Mimo skokowego wzrostu skali działania po przejęciu Nordea Bank, obniżki stóp procentowych zarówno referencyjnej jak i lombardowej uderzają w marżę odsetkową PKO BP na tyle mocno, że wynik odsetkowy w 2015 wzrośnie w naszej ocenie jedynie 3 proc.
Jednocześnie obniżka stawek interchange zmniejsza istotnie wynik prowizyjny banku, który jest bardzo dużym graczem na rynku kart. Dodatkowo, następny rok przyniesienie znaczące koszty integracji oraz zwiększone obciążenie składkami na BFG. Lata 2014 i 2015 zakończą się więc naszym zdaniem niemal płaskim wynikiem netto.
W efekcie niższych prognoz obcinamy cenę docelową do 42,2 zł z 45 zł obniżając również rekomendację z Kupuj do Akumuluj." - piszą analitycy Noble Securities w najnowszej rekomendacji. Wolumeny połączonych banków szybko nie wzrosną
W naszej ocenie, portfel kredytowy połączonych banków wzrośnie o 3 proc. w przyszłym roku i 5 proc. w kolejnym, czyli wolniej niż rynek. Uważamy, że wpływ tworzonego przez PKO banku hipotecznego będzie zauważalny najwcześniej w 2016 r. i to raczej w obniżeniu kosztu finansowania niż w istotnym przyroście portfela kredytów hipotecznych. Bardzo duża wrażliwość marży odsetkowej zarówno na spadki stopy referencyjnej jak i lombardowej sprawia, że wynik odsetkowy banku w przyszłym roku wzrośnie w naszej opinii o jedynie 3 proc. rok do roku.
Koszty ryzyka obniżą się
Uważamy, że koszt ryzyka w PKO BP spadnie w całym 2014 r. do 104 pb., a w latach kolejnych pozostanie na zbliżonym niskim poziomie. Przypisujemy to m.in. poprawie w segmencie kredytów dla przedsiębiorstw oraz dołączeniu dobrej jakości portfela Nordei. Koszty integracji z Nordeą pojawią się wcześniej, ale przyszłe korzyści będą większe Zarząd zmienił zapowiedź rozłożenia w czasie i wysokości kosztów integracji z przejętym bankiem.
Mają się one skumulować w 2015 r. i wzrosnąć o dodatkowe 30 mln zł. Synergie z kolei będą się pojawiały stopniowo i osiągną docelowe 278 mln zł w 2017 r., w tym synergie kosztowe mają wynieść 200 mln zł a przychodowe 78 mln zł.
Koszty BFG i wskaźnik C/I
Nowe, wyższe składki na Bankowy Fundusz Gwarancyjny obciążą wyniki banku dodatkową kwotą ponad 200 mln zł w 2015 r. Uwzględniając koszty integracji z Nordeą uważamy, że współczynnik kosztów do dochodów wyniesie na koniec 2015 r. ponad 48 proc. czyli wyżej niż zakładane w strategii banku 45 proc.
Wzrost zysku netto dopiero w 2016 r.
W naszej opinii PKO BP po konsolidacji z Nordeą jest w stanie wypracować w 2014 r. wynik netto na poziomie minimalnie niższym niż ubiegłoroczny, a w 2015 r. po raz kolejny nieco mniejszy w ujęciu rok do roku. Zakładamy, że PKO BP wypłaci 40 proc. zysku w 2014 r., a w kolejnych latach oczekujemy, że poziom ten zbliży się do 50 proc. Wartość akcji PKO BP oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: ROE-P/BV (37,5 zł) oraz porównawczą (41,2 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 42,2 zł.
