Nowy fundusz BPH - Bezpieczna Inwestycja

Warunkiem dojścia emisji do skutku jest przyjęcie zapisów na co najmniej 500.000 certyfikatów. W przypadku nie subskrybowania minimalnej liczby certyfikatów, wpłacone przez inwestora środki zostaną zwrócone wraz z opłatą manipulacyjną i odsetkami w ciągu 14 dni.

Fundusz zostaje utworzony na czas nieokreślony. Przewiduje się, że obrót certyfikatami na Giełdzie Papierów Wartościowych Certyfikatów Warszawie powinien rozpocząć się nie później niż 15 sierpnia 2004roku. Fundusz będzie wykupywał certyfikaty na żądanie uczestnika co trzy miesiące, w ostatnim dniu giełdowym marca, czerwca, września i grudnia. Wartość pojedynczego żądania wykupienia przez fundusz certyfikatów inwestycyjnych nie może być mniejsza niż 10 certyfikatów.

Deklarowana polityka inwestycyjna
Dla osiągnięcia celu inwestycyjnego Fundusz będzie stosował strategię zabezpieczania portfela akcji o nazwie Constant Proportion Portfolio Insurance (w skrócie: "CPPI") polegającą na odpowiednim dobieraniu struktury udziałów akcji i instrumentów dłużnych w portfelu w celu ochrony wartości aktywów netto funduszu na certyfikat inwestycyjny przed spadkiem poniżej zakładanego poziomu. Poziom wskaźnika ochrony kapitału, decydującego o ochronie zainwestowanych środków, będzie ustalany co trzy lata. W pierwszym trzyletnim okresie będzie on wynosił 100% WAN przypadającej na certyfikat w pierwszym dniu wyceny funduszu. Niestety fundusz nie gwarantuje osiągnięcia celu inwestycyjnego, w tym w szczególności ochrony kapitału na zakładanym poziomie. Statut funduszu nie przewiduje wypłaty dochodów uczestnikom funduszu.

W części akcyjnej portfela inwestycyjnego fundusz będzie lokował aktywa wyłącznie w akcje dopuszczone do publicznego obrotu. Zaangażowanie na rynku akcji będzie wahało się w przedziale od 0% do 40% WAN, przy czym w każdym dniu maksymalne dopuszczalne zaangażowanie na rynku akcji (ekspozycja) będzie wynikało z reguł stosowanej strategii zabezpieczającej. Gdy wartość portfela rośnie, fundusz może zwiększyć swoje inwestycje w akcje. Wynika to z faktu, że rośnie różnica między wartością aktywów netto a przyjętym poziomem ochrony kapitału. Gdy różnica między WAN a poziomem odniesienia maleje, wówczas fundusz zmniejsza zaangażowanie w papiery obarczone ryzykiem (nawet do poziomu 0%).

W części dłużnej portfela inwestycyjnego fundusz będzie lokował aktywa głównie w denominowane w złotych dłużne papiery wartościowe emitowane lub gwarantowane przez Skarb Państwa bądź NBP oraz złotowe depozyty bankowe. Udział dłużnych papierów wartościowych oraz złotowych depozytów bankowych w aktywach netto funduszu nie będzie niższy niż 60% WAN.

Ocena polityki inwestycyjnej
Przyjęty dla pierwszego okresu wskaźnik ochrony kapitału na poziomie 100% oznacza, że początkowo wszystkie aktywa zostaną zainwestowane w portfel papierów dłużnych, a inwestycje w akcje nie będą przekraczały poziomu wynikającego z wypracowywanych na bieżąco zysków.

Ponieważ inwestycje w akcje będą miały pasywny charakter (polegający na angażowaniu aktywów w koszyk akcji odzwierciedlający strukturę indeksu WIG 20) największy wpływ na zyski funduszu będzie miała ogólna koniunktura na rynku akcji. Rola zarządzającego, nieco ograniczona, polegać będzie głównie na korygowaniu składu portfela akcji i wyborze pomiędzy bezpośrednimi inwestycjami w akcje lub kontrakty terminowe na WIG 20. Wybór ten jest o tyle istotny, że zastosowanie określonego instrumentu (koszyk akcji z WIG 20, ewentualnie kontrakty terminowe na ten indeks) może podwyższać efektywność inwestycji funduszu.

Brak jednoznacznej informacji na temat charakteru dłużnej części portfela (obligacyjny czy raczej pieniężny, modelowe Zmodyfikowane Duration itd.), nie pozwala w sposób jednoznaczny określić potencjalnych przyszłych stóp zwrotu. Można przyjąć, że będą się one zawierały w przedziale zero a kilkanaście procent. Zerowa roczna stopa zwrotu będzie miała miejsce w przypadku spadków (w ciągu roku) na rynku akcji. W przypadku braku zmian indeksu WIG 20 stopa zwrotu kształtować się będzie w granicach zysku realizowanego na obligacjach (obecnie 7,2-7,5% dla papierów z 2-3 letnim okresem do wykupu), pomniejszonego o koszty zarządzania. Szacujemy, że ewentualny 20% wzrost WIG 20 powinien docelowo poprawić zyski o około 5-7%. W pierwszym roku relacja ta będzie znacznie gorsza, z uwagi na 100% wskaźnik ochrony kapitału, pozwalający bez ryzyka zainwestować na rynku akcji wyłącznie zyski wypracowane z portfela dłużnego.

Należy przy tym pamiętać, że stosowana przez zarządzających strategia oparta na Constant Proportion Portfolio Insurance, jest niczym innym jak jedną z kilku popularnych metod inwestowania środków na rynku kapitałowym. Nietrudno sobie wyobrazić implementację owego modelu do odpowiedniej alokacji środków pomiędzy dwa fundusze: papierów dłużnych i akcyjny. Zaletą takiego rozwiązania może być swoboda wyboru przedmiotu inwestycji, której nie ogranicza chociażby przynależność obu funduszy do jednego TFI. Wadą takiego rozwiązania jest oczywiście konieczność wyboru funduszy, konieczność poświęcania inwestycji odpowiedniej ilości uwagi, dyscyplina oraz koszty związane z realokacja aktywów.

Koszty i opłaty
Towarzystwo zdecydowało się na wprowadzenie opłat manipulacyjnych zarówno za wydanie jak i za umorzenie certyfikatów. Opłata manipulacyjna, pobierana na początku inwestycji nie przekroczy równowartości j 2% ceny emisyjnej certyfikatu, ustalonej na 100 PLN. Wysokość opłaty manipulacyjnej może być obniżona w wyniku negocjacji.

Opłaty manipulacyjne za wykupywanie certyfikatów uzależnione są od okresu, w którym nastąpi ich wykupienie. Termin wykupu Wysokość opłaty Do 30 czerwca 2007r. 1,00% wartości certyfikatów Od 1 lipca 2007r. do 30 czerwca 2010r. 0,75% wartości certyfikatów Od 1 lipca 2010r. 0,50% wartości certyfikatów.

Zaproponowane stawki opłat manipulacyjnych należy uznać za umiarkowane. Średnia opłat dystrybucyjnych w grupie funduszy polskich papierów dłużnych wynosi bowiem 1,0% (na tym samym poziomie znajduje się mediana), a w grupie funduszy stabilnego wzrostu 2,38% (mediana 2,5%). Wyraźnie więc widać, że z uwagi na wysokość opłat manipulacyjnych bliżej do funduszy stabilnego wzrostu niż do funduszy PDP. Pozostaje mieć nadzieję, że podobnie będą wyglądały wyniki uzyskiwane przez zarządzających.

Znacznie korzystniej dla BPH FIM Bezpieczna Inwestycja wypada porównanie opłaty pobieranej za zarządzanie funduszem. Wynosi ona 2% średniej wartości aktywów i na bieżąco obciąża wartość aktywów przypadających na jeden certyfikat. To znacznie mniej niż średnia dla funduszy stabilnego wzrostu (2,75% w skali roku). Poziom ów jest również mniejszy niż średnia (2,19%) dla wszystkich działających na rynku funduszy z grupy PDP (polskich papierów dłużnych).

Deklarowana przez fundusz strategia może wiązać się z wysokimi kosztami transakcyjnymi. Wynika to z reguł obranej strategii CPPI, która zakłada, że udział akcji w aktywach funduszu będzie codziennie, w zależności od wartości jednostki korygowany poprzez dokupienie lub sprzedaż akcji (kontraktów terminowych) na giełdzie. Koszty transakcyjne nie są kosztami limitowanymi (teoretycznie mogą obciążać aktywa w nieograniczonej wysokości) i ich ostateczny wpływ na wynik funduszu może być znaczący.

Ocena firmy zarządzającej
BPH TFI zarządza 11 funduszami reprezentującymi najbardziej popularne rodzaje polityki inwestycyjnej. Wartość zarządzanych przez nie aktywów przekracza obecnie 900 mln PLN.

Od kilkunastu miesięcy jesteśmy świadkami istotnych zmian zachodzących w tym towarzystwie. Przejęcie funduszy z likwidowanego PBK Atut, zmiany w zarządzie, znaczna rotacja wśród zarządzających i w końcu zmiany w strukturze akcjonariatu to sporo jak na jedno TFI w stosunkowo krótkim okresie czasu. Z uwagi na charakter części tych zmian, ocena długoterminowych wyników zarządzania mija się z celem. W celu oceny wyników inwestycyjnych możemy się zatem posłużyć jedynie krótkoterminowymi stopami zwrotu. A te pokazują wyraźną poprawę dla funduszy inwestujących część aktywów na rynku akcji. Stopa zwrotu dla funduszy akcji, mieszanych i stabilnego wzrostu liczona w okresie ostatnich 6 miesięcy przekracza zarówno przeciętne wyniki w grupie, jak i zmiany wartości stosownych benchmarków. Dla przykładu fundusz BPH Akcji zajmuje z wynikiem +22,8% szóstą pozycję, a jego miesięczny wynik tylko raz na przestrzeni ostatnich 5 miesięcy (w kwietniu br.) wypadał poza szóstką najlepszych stóp zwrotu. Trudno natomiast o pochwały dla funduszy działających na rynku dłużnych papierów wartościowych. Słabo wypadają wyniki zarówno funduszu BPH Skarbowy jak i BPH Obligacji. Nieco lepsza pozycja funduszu BPH Pieniężny nie może wpłynąć na poprawę oceny firmy zarządzającej, bowiem inwestuje on głównie w komercyjne papiery, dłużna cześć portfela w przypadku funduszu Bezpieczna Inwestycja będzie oparta w znacznej części na instrumentach emitowanych lub gwarantowanych przez Skarb Państwa.

Warto również podkreślić, że akcjonariusz BPH TFI, Capital Invest posiada w swojej ofercie aż 8 funduszy funkcjonujących w oparciu o strategię Constant Proportion Portfolio Insurance, które na koniec kwietnia zgromadziły aktywa o wartości 183,5 mln EUR. Tak liczna reprezentacja tej grupy funduszy mogłaby prowadzić do wniosku o znacznej popularności instrumentów opartych na strategii CPPI. My jednak poza ofertą Capital Invest nie znaleźliśmy innych jej reprezentantów, co skłania nas raczej ku stwierdzeniu, iż osiągania zysków z inwestowania w akcje przy jednoczesnej awersji do zwiększonego ryzyka to specjalność Capital Invest.

Podsumowanie
Fundusz Bezpieczna Inwestycja to już druga próba uruchomienia funduszu w oparciu o strategię CPPI, podejmowana przez BPH TFI. Poprzednia miała miejsce w końcu 2003 roku, lecz wówczas fundusz CAIB Bezpiecznej Alokacji, którego konstrukcja była identyczna z budową FIM Bezpieczna Inwestycja, nie został utworzony z powodu braku chętnych na minimalną liczbę certyfikatów. W naszej ocenie fundusz Bezpieczna Inwestycja może stanowić ciekawą alternatywę dla środków ulokowanych we wciąż najliczniejszej na polskim rynku grupie funduszy polskich papierów dłużnych. Sięgnąć po nią mogą zarówno Ci o relatywnie wysokiej awersji do ryzyka, jak również Ci, którzy po kilkudziesięcioprocentowych wzrostach indeksów boją się o dalsze losy giełdowej koniunktury. Jednak z uwagi na konstrukcję pobieranych opłat manipulacyjnych, w każdym przypadku, powinna to być inwestycja obliczona na kilka lat.