Poznaj swój fundusz: Pioneer Obligacji

Efektem tego było słabe wykorzystanie dynamicznego spadku rynkowych stóp procentowych i związanej z tym dwuletniej hossy na rynku obligacji. Od września ubiegłego roku nastąpiła istotna zmiana prowadzonej polityki inwestycyjnej, a wyraźny wzrost zmienności jednostki w okresie ostatnich 6 miesięcy świadczy o znaczącym zwiększeniu wrażliwości portfela inwestycyjnego funduszu na zmiany rynkowych stóp procentowych, poprzez wzrost udziału obligacji o stałym oprocentowaniu i dłuższych terminach do wykupu. Wyniki inwestycyjne W rankingach krótko i długoterminowych fundusz osiąga noty poniżej przeciętnych.

Jest to konsekwencja biernej polityki inwestycyjnej podczas hossy z lat ubiegłych (nota 3A w rankingu długoterminowym) oraz przedwczesnego (początek września 2003) zwiększenia wrażliwości portfela na zmiany rynkowych stóp procentowych (nota 3A w rankingu krótkoterminowym). Oczekiwana, roczna dodatkowa stopa zwrotu (DSZ) liczona za okres 36 miesięcy wynosi -0,73%, a jej zmienność 1,16%. Wskaźnik Information Ratio liczony w horyzoncie 36 miesięcy wynosi -0,63%, co plasuje Pioneer Obligacji na 8 miejscu wśród 13, działających w analizowanym okresie funduszy. Ostatnie 6 miesięcy, czyli okres, kiedy polityka inwestycyjna funduszu uległa zmianie, przyniósł stratę w wysokości 1,18%. To wynik o 1,3 punktu procentowego gorszy od benchmarku SAFU-pdp (0,12%). Przyczyną tak słabych wyników było przedwczesne zwiększenie zaangażowania portfela funduszu w instrumenty bardziej wrażliwe na zmiany rynkowych stóp procentowych.

Zarządzający zwiększył udział bardziej ryzykownych instrumentów w portfelu w czasie najsilniejszego załamania cen na rynku obligacji. Prawdopodobną przyczyną takiej gwałtownej zmiany były bardzo duże umorzenia jednostek funduszu (w okresie lipiec 2003 - luty 2004 inwestorzy wycofali z funduszu 1,7 mld PLN). Związana z tym konieczność zabezpieczenia środków na wypłaty wymagała spieniężenia przez zarządzającego znacznej części aktywów, co momentami mogło przynieść wyprzedaż najbardziej płynnych (z reguły o najkrótszym terminie zapadalności) pozycji.

Portfel inwestycyjny
Z ostatniego opublikowanego sprawozdania finansowego (30-06-2003) wynika, że niemal 90% środków funduszu ulokowane było w papiery dłużne emitowane przez Skarb Państwa (największy od 2 lat udział tej kategorii w portfelu). Pozostałe 10% wartości portfela stanowiły papiery korporacyjne. Całość portfela inwestycyjnego ulokowana była w instrumenty denominowane w polskiej walucie. W krótkoterminowych papierach dłużnych (do 1 roku) zarządzający ulokował niemal trzecią część portfela. Zmodyfikowany czas trwania portfela (ang. Modyfied Duration - wskaźnik określający wrażliwość funduszu na zmiany rynkowych stóp procentowych) wynosił na koniec czerwcu ubiegłego roku około 2,1. Był to jeden z najniższych wskaźników wśród wszystkich funduszy polskich papierów dłużnych mimo, że dla funduszu Pioneer Obligacji poziom ten był najwyższym w jego historii. Zarządzający Zarządzanie omawianym funduszem, podobnie jak pozostałymi funduszami oferowanymi przez Pionieer Pekao TFI S.A. powierzono Pioneer Pekao Investment Management S.A., firmie odpowiedzialnej w grupie Pekao S.A. za zarządzanie portfelami papierów wartościowych. Od początku 2003 roku funduszem Pioneer Obligacji (w ramach PPIM S.A.) zarządza zespół, w którego skład wchodzą: Cezary Iwański (Wiceprezes PPIM S.A.), Ryszard Trepczyński (dotychczas zarządzający portfelami dłużnymi w PZU Życie S.A.) oraz Witold Chuść (dotychczas analityk rynku papierów dłużnych w Banku Handlowym).

Wraz ze zmianą zespołu zarządzającego funduszem nastąpiła zmiana stylu zarządzania. Z zarządzanego bardzo pasywnie, mało wrażliwego na trendy rynkowe funduszu nowy zespół zarządzających uczynił podmiot o stosunkowo agresywnej polityce inwestycyjnej, z jednostką uczestnictwa znacznie bardziej wrażliwą na zmiany trendów na rynku.

Podsumowanie
Od września 2003 roku fundusz charakteryzuje stosunkowo duża wrażliwość na zmiany rynkowych stóp procentowych. Wynika to z przeobrażenia dotychczasowej, stosunkowo ostrożnej polityki inwestycyjnej w bardziej wrażliwą na ryzyko zmian rynkowych stóp procentowych. Mimo tej zmiany wyniki inwestycyjne funduszu nie wyróżniają się i pozostają poniżej średnich co oznacza, że wzrostowi ryzyka nie towarzyszy adekwatna poprawa stopy zwrotu. Przy założeniu, że dotychczasowa polityka inwestycyjna będzie kontynuowana można przyjąć, że:
- trwała poprawa koniunktury na rynku obligacji może pozytywnie wpłynąć na wyniki funduszu i przynieść ponadprzeciętne zyski,
- pogorszenie koniunktury, lub jej duża zmienność (silne wahania cen obligacji) mogą negatywnie wpływać na wyniki funduszu na tle grupy.
Grzegorz Raupuk