Redukować czy kupować?

Wczoraj kurs KGHM spadł o 0,3%, do 30,9 zł, po tym jak dzień wcześniej obniżył się o ponad 4%. W środę o ponad 2% potaniała cena miedzi na londyńskiej giełdzie metali, co miało wpływ na notowania polskiej spółki. Wczoraj metal także tracił na wartości i jest na najniższym poziomie od 8 tygodni. Cena miedzi jest jednak nadal stosunkowo wysoka i w dostawach trzymiesięcznych przekracza 3,1 tys. USD za tonę.

Jaka wycena?

W odpowiedzi na to, jak mogą dalej przebiegać notowania KGHM, nie pomogą odtajnione dwie rekomendacje (z początku kwietnia) wydane przez Biuro Maklerskie Banku BPH i BDM PKO BP.

Piotr Banasik, analityk pierwszego biura, wycenił akcje miedziowej spółki na 26,9 zł (to średnia z wycen metodą porównawczą i DCF). Na giełdzie papiery KGHM są więc notowane z około 11-proc. premią do jego wyceny. Dlatego wydał rekomendację "redukuj". Jego zdaniem uzasadnieniem obecnej ceny rynkowej jest m.in. oczekiwanie na wypłatę dywidendy (w wysokości co najmniej 0,5 zł na walor) oraz na dobre wyniki za I kwartał z uwagi na wysokie notowania miedzi.

Z kolei Sebastian Słomka z BDM PKO BP uważa, że należy "kupować" akcje KGHM. Według niego obecna wycena spółki jest godziwa. Cenę docelową akcji wyznaczył na 36,5 zł. To o 18% więcej, niż wyniósł wczorajszy kurs. Według S. Słomki, KGHM ma więc jeszcze spory potencjał wzrostu.

Co z wynikami?

BM Banku BPH przewiduje, że rekordowe wyniki odnotowane przez KGHM na działalności podstawowej w 2004 r. będą już raczej niemożliwe do powtórzenia. Spodziewa się, też korekty cen miedzi w tym roku (średnioroczna cena miedzi może wynieść 2,8-2,9 tys. USD/t). Przy relatywnie niskim kursie dolara (prognoza na ten rok to 3,1-3,2 zł) i utrzymujących się wysokich kosztach produkcji, spadną marże spółki i rentowność. P. Banasik przewiduje, że w tym roku KGHM zarobi 907 mln zł netto (w 2004 r. prawie 1,4 mld zł), a w 2006 r. tylko 494 mln zł.

BDM PKO BP uważa, że istnieje duże prawdopodobieństwo, że ceny miedzi w najgorszym przypadku utrzymają się jeszcze na wysokim poziomie przez co najmniej kilka miesięcy. Nie wyklucza wystąpienia jeszcze jednej silnej fali wzrostowej przed definitywnym odwróceniem trendu. S. Słomka uważa, że KGHM może odnotować bardzo dobre wyniki finansowe w całym I półroczu. Jeśli ceny miedzi spadną, to II półrocze w porównaniu z analogicznym okresem 2004 r. powinno też być niezłe. Analityk przewiduje, że KGHM w 2005 r. zarobi 1,1 mld zł netto, a w przyszłym roku blisko 590 mln zł.

Jeszcze nie wszystko stracone

Szybki spadek notowań miedziowego koncernu w ostatnich dniach niekoniecznie musi pociągnąć za sobą głębszą przecenę. Wręcz przeciwnie, pojawiają się sygnały świadczące o możliwości powrotu zwyżki.

Kurs KGHM znajduje się w dość wąskim przedziale między wsparciem na poziomie ostatnich dołków (30,2 zł) a oporem, wynikającym z lekko nachylonej linii trendu spadkowego (ok. 32,5 zł). Ostatnie spadki to konsekwencja nieudanej próby pokonania tego oporu. Jednak dopiero wybicie z "neutralnej" strefy 30,2-32,5 zł będzie sygnałem do podjęcia działań. W przypadku spadku poniżej wsparcia będzie można prognozować dalszą zniżkę, przynajmniej na wysokość styczniowego minimum (27,6 zł).

Jest jednak coś, co czyni ten scenariusz mniej prawdopodobnym. Tym czynnikiem jest odwrócona głowa z ramionami, powstająca od końca ub.r. Formacja ta zapowiada wzrost kursu nawet powyżej 37 zł w perspektywie kilku miesięcy. Sygnałem kupna będzie wzrost notowań KGHM powyżej linii szyi tej formacji, która to linia pokrywa się ze wspomnianą wyżej prostą, wyznaczającą trend spadkowy.

Tomasz Hońdo