Zysk Bogdanki lepszy od konsensusu

Oczekiwania analityków co do zysku netto wahały się w przedziale 82,8-116 mln zł, a mediana wyniosła 102 mln zł. Zysk operacyjny grupy w III kwartale 2012 roku wyniósł 125,7 mln zł i okazał się zgodny z oczekiwaniami analityków na poziomie 125,1 mln zł. EBITDA wyniosła 202,1 mln zł i była zgodna z konsensusem na poziomie 201,1 mln zł. Przychody ze sprzedaży netto wyniosły natomiast 485,7 mln zł. Konsensus rynkowy zakładał przychody na poziomie 486,6 mln zł.

Zysk netto Bogdanki przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej wyniósł w III kw. 2012 roku 103,9 mln zł

Konsensus PAP zakładał zysk netto w III kwartale na poziomie 101,2 mln zł. Zysk operacyjny grupy w III kw. 2012 r. wyniósł 125,7 mln zł i okazał się zgodny z oczekiwaniami analityków na poziomie 125,1 mln zł. EBITDA wyniosła 202,1 mln zł i była zgodna z konsensusem na poziomie 201,1 mln zł. Przychody ze sprzedaży netto wyniosły natomiast 485,7 mln zł, podczas gdy konsensus rynkowy zakładał przychody na poziomie 486,6 mln zł. Spółka podała w raporcie, że w III kwartale

rozwiązano rezerwę celową na roszczenia dotyczące przyszłych zobowiązań związanych z rozliczeniem robót przez Mostostal Warszawa w Zakładzie Przeróbki Mechanicznej Węgla. Wartość tego zobowiązania warunkowego wynosiła 25 mln zł. Spółka wydobyła 1,89 mln ton w III kw.'12, odpowiednio o 46% więcej r/r i o 5,1% mniej kw/kw (oczekiwano spadku kw/kw z powodu gorszych warunków geologicznych wydobywanego węgla, mocny wzrost r/r dzięki uruchomieniu pola Stefanów).

Zapasy spółki skurczyły się zgodnie z oświadczeniem Bogdanki do 166 tys. ton w III kw.'12, co oznacza wzrost o 141 tys. ton r/r, ale spadek o 155 tys. ton kw/kw. Obecne zapasy spółki odpowiadają wydobyciu siedmiu dni roboczych. Biorąc pod uwagę spadek zapasów, sprzedano 2,05 mln ton węgla energetycznego w III kw.'12 (drugi najwyższy wynik w historii, dokładnie tak jak oczekiwano), co implikuje wzrost o 59,3% r/r i 13,9% kw/kw. W III kw.'12 cena węgla ukształtowała się na poziomie 229,6 zł/tonę, nieznacznie spadając o 0,7% kw/kw oraz o 9,7% r/r. Całkowite przychody ze sprzedaży węgla wyniosły 470 mln zł w III kw.'12 (rekordowo wysokie), wsparte przez 15,6 mln zł z pozostałej działalności (nieistotna zmiana kw/kw i r/r), dając najwyższe jak dotąd przychody w historii spółki.

Komentarz DM BZWBK : Zdecydowana większość zaraportowanych danych okazała się zgodna z oczekiwaniami. Cena węgla energetycznego utrzymała się na poziomie 229 zł/tonę, co wraz z wyraźną redukcją zapasów przełożyło się na najwyższe w historii spółki przychody ze sprzedaży węgla. Niewielka negatywna niespodzianka po stronie kosztów, gdzie wszystkie trzy

główne linie kosztów (materiały i energia, usługi zewnętrzne, personel) odnotowały wzrost o około 10 mln zł kw/kw.

Bogdanka prowadzi obecnie bardzo ważne negocjacje w kwestii cen węgla energetycznego na rok 2013 - wierzymy, że pozycja kosztów mogą zostać nieco zawyżona, tak aby nie dać kolejnych argumentów do ustępstw w sprawie cen węgla energetycznego w 2013 roku. Przepływy pieniężne spółki pozostały solidne, a zadłużenie netto (poniżej poziomu 0,3x w stosunku do EBITDA) pozostaje pod pełną kontrolą. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj.

Paweł Puchalski, CFA