Do końca roku już tylko jedna obniżka

W związku z naszym scenariuszem rozwoju

gospodarczego w tym roku, wg którego w całym roku

wzrost gospodarczy wyniesie nieznacznie więcej niż w

2001 r. (ok. 1-1,5%) i podobnie jak w ub.r. ukształtuje się

poniżej swego potencjalnego poziomu, a wyraźna

poprawa sytuacji gospodarczej nastąpi dopiero w II

połowie br., oczekujemy, że obecnie jest jeszcze

margines do rozluźnienia polityki monetarnej.

Oceniamy jednak, że pole manewru dla kolejnych

obniżek stóp procentowych nie jest zbyt duże.

Wprawdzie słaby popyt wewnętrzny oznacza, że

gospodarka jest dobrze .przygotowana. na spowolnienie

wzrostu gospodarczego w krajach UE i nawet spadek

eksportu nie powinien zagrozić osiągniętemu do tej pory

poziomowi stabilizacji makroekonomicznej. Należy

jednak podkreślić, że skala redukcji podstawowych stóp

procentowych, która została dokonana w 2001 r. nie

uwidoczniła się jeszcze w sferze realnej gospodarki. W

przypadku ewentualnego wzrostu optymizmu podmiotów

gospodarczych oraz osób fizycznych i dalszych

znaczących obniżek stóp procentowych . przy

gwałtownym spadku eksportu i przewidywanym

obniżeniu się skłonności do oszczędzania . tempo

wzrostu popytu krajowego może przekroczyć tempo

zagregowanej podaży. Oznaczałoby to pojawienie się

presji na ponowny wzrost deficytu na rachunku obrotów

bieżących, osłabienie kursu złotego oraz ponowne

przyspieszenie inflacji. Oceniamy zatem, że ewentualne

redukcje stóp procentowych w 2002 r. powinny być

umiarkowane.

Przewidujemy, że RPP zdecyduje się tylko na

jeszcze jedną obniżkę podstawowych stóp

procentowych. Naszym zdaniem kolejna redukcja

nastąpi w marcu (60% prawdopodobieństwa) lub

kwietniu 2002 r. (40% prawdopodobieństwa).

Uważamy, że stopa operacji otwartego rynku

zostanie obniżona o 1 pkt. proc.

Zdecydowane pogorszenie nastrojów na rynku papierów

skarbowych.

Po optymistycznym początku roku, kiedy to pod

wpływem oczekiwań na znaczne kolejne obniżki stóp

procentowych na rynku wtórnym spadały rentowności

papierów skarbowych, w drugiej połowie miesiąca

nastąpiło pogorszenie nastrojów na rynku i realizacja

zysków przez inwestorów zagranicznych, co

spowodowało wzrost rentowności szczególnie papierów

o dłuższym terminie zapadalności. W efekcie

doprowadziło to do wzrostu rentowności obligacji 2- i 5-

letnich na lutowym przetargu tych obligacji kiedy to

średnia rentowność 5-letnich obligacji wyniosła 9,327%,

a papierów 2-letnich 9,307%. Po raz pierwszy na

przetargu obligacji krzywa rentowności w okresie 2-5 lat

miała nachylenie dodatnie, co w głównej mierze

wynikało z oczekiwanych dużych podaży obligacji 5-

letnich w najbliższych miesiącach. Zaraz po środowej

aukcji 2 i 5-latek potwierdził to wiceminister finansów A.

Raczko, który powiedział w wywiadzie dla PAP: ?Z

przebiegu deficytu budżetowego wynika, że szczególnie

w I kwartale musimy sprzedać więcej papierów niż w

pozostałych.?

Akceptacja tak wysokich rentowności przez

Ministerstwo Finansów świadczy o dużych potrzebach

pożyczkowych resortu. W efekcie należy oczekiwać

stosunkowo dużych podaży w następnych miesiącach

To najprawdopodobniej ograniczy skalę spadku

rentowności papierów skarbowych w najbliższych

tygodniach.

Oceniamy jednak, że pole manewru dla kolejnych

obniżek stóp procentowych nie jest zbyt duże.

Oczekujemy, że dopiero powrót oczekiwań

rynkowych na kolejną obniżkę stóp procentowych na

przełomie I i II kw. pod wpływem danych nt. inflacji

(stosunkowo niskiej wg naszych prognoz) oraz słabych

danych nt. produkcji przemysłowej spowoduje

pobudzenie popytu inwestorów zagranicznych na polskie

papiery skarbowe i spadek rentowności.

Ponadto -gra na konwergencję- inwestorów

oczekujących wzrostu cen dłuższych papierów w

związku z perspektywą przystąpienia Polski do strefy

euro w horyzoncie 2007-2009 r. powinna powrócić i

przyczynić się do wzrostu cen papierów.