EBC przed ważną decyzją

Zmiany idą w subtelny sposób w stronę większej restrykcyjności. Dla przykładu popyt krajowy strefy euro nie jest już postrzegany jako hamulec dla wzrostu i EBC liczy, że będzie się stopniowo umacniał.

Dopóki nie widać presji inflacyjnej EBC oraz lepszej aktywności i perspektyw wśród głównych gospodarek strefy euro, EBC będzie według nas kontynuować politykę "najsłabszego ogniwa", czyli dostosowywania poziomu stóp i instrumentów płynnościowych do potrzeb krajów peryferyjnych strefy euro. Gdy te warunki makroekonomiczne się zmienią EBC może powrócić do rozdzielenia działań zwalczających presję inflacyjną w części krajów (czyli polityki stóp) i działań dostarczających płynność słabiej radzącym sobie krajom.

Zmiana zatrudnienia mogła być we wrześniu ujemna. Taki wynik może, ale nie musi zaszkodzić dolarowi.

Konsensus dla wrześniowej zmiany zatrudnienia wynosi 0 tys. Jednak po zaskakująco słabym odczycie indeksu ADP ryzyko leży po niższej stronie. Nasza prognoza to -35 tys., ale liczymy się z możliwością zobaczenia -70 czy nawet -100 tys. Do tego sierpniowe dane raczej zostaną zrewidowane w dół a negatywne dla gospodarki zaskoczenie może też wystąpić w stopie bezrobocia.

Pozostaje pytanie czy rynki zinterpretują słaby wynik jako wzrost ryzyka powrotu recesji (złe dla giełd, neutralne/lekko korzystne dla dolara) czy raczej jako wzrost szans na uruchomienie przez Fed QE2 (dobre dla giełd, negatywne dla dolara). Naszym zdaniem trzeba traktować 1,42/43 jako krótkookresowy cel dla EUR/USD a umocnienie dolara wystąpiłoby tylko w przypadku wyraźnie dodatniego odczytu zmiany zatrudnienia (co uważamy za mniej prawdopodobne niż spadek zatrudnienia).