Komentarz do sytuacji makroekonomicznej

Inflacja bazowa w maju

We wtorek, 24 czerwca, NBP opublikuje wskaźniki inflacji bazowej za maj br. Oczekujemy, że roczny wskaźnik inflacji .netto., a więc inflacji po wyeliminowaniu wpływu cen żywności i paliw, ustabilizuje się na poziomie z kwietnia br. i wyniesie 1,2%. Publikowane dane potwierdzą najprawdopodobniej brak zagrożeń wzrostem presji inflacyjnej i będą stanowić dodatkowy argument przemawiający za obniżką stóp procentowych na posiedzeniu, które odbędzie się 24-25 czerwca. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (24-25 czerwca br.) Oczekujemy (tak jak większość analityków ankietowanych przez Gazetę Bankową), że na najbliższym posiedzeniu RPP obniży stopy procentowe o 25 pkt. baz. (prawdopodobieństwo 60%). W świetle opublikowanych wyników głosowań RPP jest wysoce prawdopodobne, że głos decydujący przy równowadze głosów za i przeciw będzie miał przewodniczący RPP, prezes L. Balcerowicz. 23 czerwca 2003 Z jednej strony za obniżką stóp przemawiają argumenty dotyczące sytuacji makroekonomicznej: niska inflacja (CPI, głębszy od oczekiwań spadek PPI, oczekiwana stabilizacja inflacji netto) i bardzo małe prawdopodobieństwo wzrostu inflacji w br. powyżej 2%, tzn. powyżej dolnej granicy celu inflacyjnego na 2003 r.; bardzo niska dynamika płac w przedsiębiorstwach . (w maju wzrost o 0% r/r) co odzwierciedla trudną sytuację na rynku pracy i nie wskazuje na ryzyko odbicia presji popytowej w gospodarce w perspektywie najbliższych kilku kwartałów; duża niepewność odnośnie rozwoju sytuacji gospodarczej na świecie . przede wszystkim w strefie euro i w Niemczech . świadczy o tym głęboka (o 50 pkt. baz.) obniżka stóp procentowych przez ECB w czerwcu, a także opublikowane ostatnio przez ECB znaczące korekty w dół prognoz odnośnie wzrostu gospodarczego i inflacji w strefie euro na rok bieżący (i co ważniejsze) na rok 2004 r. W świetle niepewności odnośnie rozwoju sytuacji gospodarczej strefy euro, bardzo dobre majowe dane nt. produkcji przemysłowej - ewentualny argument przeciw obniżkom, powinien stracić na znaczeniu, gdyż kontynuacja ożywienia gospodarczego w Polsce w II poł. roku zależeć będzie od rozwoju sytuacji w strefie euro. Z drugiej strony przeciw dalszym obniżkom stóp procentowych przemawia duża niepewność odnośnie polityki fiskalnej w 2004 r. Przyjęte przez rząd założenia do budżetu państwa na 2004 r. w interpretacji Rady zakładają faktycznie 54 mld deficytu budżetowego na 2004 r., co stanowi znaczące rozluźnienie polityki fiskalnej w 2004 r. w porównaniu z rokiem bieżącym. Sądzimy jednak, że w świetle zmiany na stanowisku ministra finansów i wicepremiera ds. gospodarki i deklaracji min. A. Raczko o zamiarach zmian w przyjętych założeniach budżetowych, RPP może udzielić swoistego .wotum zaufania. dla nowego ministra finansów obniżając stopy procentowe już w czerwcu. Dodatkowo według informacji, które potwierdziliśmy w NBP, termin posiedzenia lipcowego Rady został wstępnie ustalony na 16-17 lipca, tzn. o tydzień wcześniej niż zwykle. Oznaczało by to, że na posiedzeniu lipcowym Rada nie będzie znała większości danych makroekonomicznych oprócz inflacji, zatem obniżkę stóp procentowych w lipcu trudno byłoby uzasadnić na gruncie danych makroekonomicznych. Sądzimy, że w obecnych niepewnych makroekonomicznych uwarunkowaniach zewnętrznych, prezes NBP L. Balcerowicz nie będzie gotów do wstrzymania się z obniżką stóp procentowych aż do sierpnia br. Podtrzymujemy jednocześnie nasz scenariusz, że na koniec roku RPP obniży stopy procentowe do 5% dla stopy referencyjnej, ostatnia obniżka o 25 pkt. baz. może nastąpić w sierpniu lub wrześniu br. Sądzimy, że dalsze obniżki w IV poł. br. są mniej prawdopodobne, m.in. ze względu na zapowiadaną przez członka RPP B. Grabowskiego, możliwość .radykalnej. (cytat za agencją ISB) obniżki stopy rezerwy obowiązkowej do końca roku. Obniżka poziomu rezerw obowiązkowych stanowi, podobnie jak obniżka stóp procentowych NBP, poluzowanie polityki pieniężnej. Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w I poł. czerwca (27 czerwca br.) W piątek, 27 czerwca, GUS opublikuje dane nt. cen żywności i napojów bezalkoholowych w I poł. czerwca. Oczekujemy wzrostu o 0,1% m/m oraz o 0,2% w stosunku do II poł. maja. Na powyższy wynik złożą się znaczne sezonowe spadki cen warzyw oraz niższa dynamika cen owoców. Wzrostowi wskaźnika cen żywności sprzyjać będą wyższe ceny pieczywa, będące efektem zmniejszonej podaży ziarna na rynku. Nie oczekujemy jednak, by efekt ten okazał się silny. Przy powyższych założeniach wstępnie szacujemy czerwcowy wskaźnik inflacji na poziomie ok. 0,9%.