Nieco bardziej jastrzębi komunikat?

Rynek FRA dyskontuje podwyżki o nieco ponad 100 pb w perspektywie 12 miesięcy, przy tak dużej skali zarówno złoty jak i rynek obligacji będzie bardzo wrażliwy na wymowę komunikatu i komentarze na konferencji oraz to czy pozwolą one podtrzymać te oczekiwania.

Ostatnie komentarze członków RPP oraz prezesa sugerują, że preferowanym scenariuszem zacieśniania polityki pieniężnej jest umocnienie złotego, ale bez agresywnych podwyżek stóp, co może być trudnym zadaniem. Dlatego też komunikat może mieć jastrzębią wymowę, albo co bardziej prawdopodobne wymowa zmieni się w umiarkowany sposób ale mogą się pojawić komentarze wspierające złotego, podobne do listopadowych.

Podejście RPP do kursu znacznie się zmieniło w ostatnim czasie, od zamieszczonych w listopadowym komunikacie obaw o nadmierną aprecjację aż do wyrażanej w styczniu chęci umyślnego umocnienia złotego. Naszym zdaniem możliwym powodem tej istotnej zmiany podejścia i oczekiwań wobec kursu złotego może być niepewność odnośnie polskiego rynku długu i tego czy widoczny w 2poł10 roku duży napływ kapitału portfelowego może się utrzymać (zważywszy na rekordowo wysokie pozycjonowanie zagranicy i niepewność jak niewystarczającą konsolidacja fiskalna może wpływać na zachowania tychże inwestorów).

Także ogólne podejście do rynków wschodzących długu pogorszyło się w ostatnim czasie z uwagi na drugi szok na rynkach żywnościowych, który rodzi ryzyko inflacyjne w tychże gospodarkach. Wzrosty cen żywności mogą mieć negatywny wpływ na obligacje, podczas gdy wpływ na złotego jest niepewny (przykład z 2007/2008 sugeruje, że waluty wschodzące mogą zyskiwać, ale w przypadku złotego zamykanie pozycji, w posiadanych przez zagranicę, bardzo wrażliwych na zamiany cen długich papierach może zaszkodzić polskiej walucie). Także mocne dane z Niemiec i wciąż bardzo dobre perspektywy dla polskiego eksportu sugerują, że Rada może sobie pozwolić na mówienie o preferowanej aprecjacji kursu.

Wciąż spodziewamy się podwyżek w tym roku o 100 pb, cykl powinien przebiegać stopniowo a łączna skala podwyżek będzie mocno zależeć od tempa umocnienia złotego.

Dzisiaj o 14.00 GUS przedstawi dane o płacach i zatrudnieniu. Spodziewamy się wzrostu płac wyższego od konsensus rynkowego tj. 5,8%r/r wobec konsensusu na poziomie 3,9%r/r oraz 3,6%r/r w poprzednim miesiącu, z powodu przesuniecia daty wypłat premii w niektórych sektorach. Zatrudnienie powinno kontynuować stopniowy wzrost o 2,3%r/r wobec 2,2%r/r. Dane o płacach pomogą utrzymać podwyżkowe oczekiwania.