Szansa na wzmocnienie złotego?

PMI za grudzień wyniósł 38,3pkt. Niskie wskazanie indeksu sugeruje dynamikę produkcji w okolicach 0%r/r.

PMI za grudzień wyniósł 38,3 pkt. wobec naszych szacunków na poziomie 38,7pkt. i konsensusu rynkowego 39 pkt. Naszym zdaniem takie wskazanie PMI sugeruje dynamikę produkcji w okolicach 0%r/r w grudniu, kontynuując tym samym słabą passę danych z przemysłu (pomimo dwóch dodatkowych dni roboczych w ostatnim miesiącu 2008).

Wg. szacunków MinFin inflacja w grudniu spadła poniżej górnej granicy celu RPP. MinFin szacuje CPI za gru-08 na poziomie 3,4%r/r, pozostajemy przy naszych szacunkach na poziomie 3,3%r/r.

Taki poziom wskaźnika CPI jest wynikiem bardzo znaczącego spadku cen paliw (-8%m/m i 14,1%r/r) oraz nieco niższej niż przed rokiem dynamiki cen żywności (0,25%m/m, co daje spadek rocznego wskaźnika do 2,6% z 2,9% w gru-08).

Dla RPP większe znaczenie ma jednak stabilizacja miar inflacji bazowej, w tym preferowanego indeksu tj. CPI z wyłączeniem cen żywności i energii na poziomie 2,9%r/r oraz poprzednio używanej miary (inflacji netto) na poziomie 4,7%r/r.

Te dane razem z niekończącą się serią słabych danych zagranicą (w piątek 2 stycznia indeks ISM dla przemysłu w USA kolejny raz był słabszy od oczekiwań, w tym tygodniu poznamy raport z rynku pracy w USA, spodziewamy się przebicia rekordowo słabych danych z poprzedniego miesiąca -533tys i spadku liczby miejsc pracy o 750tys., tym samym tempo kurczenia się rynku pracy w USA osiągnie poziom ostatni raz notowany w 1poł lat 70-tych) będą argumentem za kolejna obniżką RPP. Spodziewamy się cięcia o 50bp. Na obniżkę w tej skali wskazują również ostatnie wypowiedzi członków RPP.

W wywiadzie dla Rzeczpospolitej Marian Noga w RPP powiedział: "moim zdaniem w obecnej sytuacji najwłaściwsze byłyby kroki po 0,5pp". Enigmatyczny jak zwykle Andrzej Sławiński stwierdził w RadiuPIN: "Nasza polityka pieniężnej wynika z potrzeb naszej gospodarki. Trzeba założyć, że weszliśmy w okres łagodzenia polityki pieniężnej, która jest potrzebna, by gospodarka wróciła do potencjalnego tempa (wzrostu)."

Co to znaczy: Kolejny bardzo słaby dane o produkcji i spadek inflacji, jak i niekończąca się seria słabych danych zagranicznych sugerują możliwość kolejnej obniżki RPP (o 50pb w styczniu).

Strategia rynkowa Dzisiaj rynek otwiera się na poziomie 4,15/?. Z początkiem roku słabnie jeden z ważnych elementów, który gwałtownie popychał polską walutę na słabsze poziomy, tj. skumulowane (przed końcem roku) zamykanie długich pozycji polskich przedsiębiorstw w złotych (wynikający m.in. z otwartych struktur opcyjnych). To w połączeniu ze stopniowo powracającą na rynek płynnością, jak i znaczącym odchyleniem złotego (po słabszej stronie) od innych walut o podobnym profilu ryzyka daje szanse na pewną stabilizację. Nie zamykamy definitywnie okresu słabości złotego, bo ilość długich pozycji jest wciąż duża (ryzyko większych ruchów do góry będzie pozostawało w mocy przez najbliższe kilka miesięcy), ale naszym zdaniem przestrzeń do ewentualnego osłabienia jest już mniejsza. Druga połowa roku daje nadzieje na okres stopniowego umacniania złotego.

Rynek papierów w najbliższym czasie będzie się wspomagany z jednej strony z wciąż słabymi danymi makro i szansami na dalsze głębokie obniżki stóp procentowych (dzisiejsza wypowiedź Mariana Nogi daje nadzieje na następne cięcie o 50pb pod koniec stycznia), z drugiej zaś przeszkadzać mogą znaczące podaże (potrzeby pożyczkowe brutto w tym roku to około 126 mld PLN), które mogą być skupione na początku roku i w krótkim końcu krzywej dochodowości (bony i papiery dwuletnie). Dodatkowym problemem stawać się powoli wpływ OFE, które w swoich portfelach posiadają wyjątkowo dużo papierów skarbowych (ponad 70%).

Co to znaczy:

Nie zamykamy definitywnie okresu słabości złotego, bo ilość długich pozycji w złotych jest wciąż duża, ale najbliższe tygodnie dają szanse na stabilizację bądź odreagowanie po osłabieniu z końca roku.