Tygodniowy komentarz do rynku pieniężnego

Naszym zdaniem utrzymana zostanie spadkowa

dynamika depozytów gospodarstw domowych (- 0,7% m/m), co będzie efektem wycofywania części oszczędności z

systemu bankowego oraz przesuwania ich do funduszy inwestycyjnych oraz innych, alternatywnych wobec lokat

bankowych, sposobów oszczędzania. Równocześnie oczekujemy niewielkiego wzrostu w kredytach dla

gospodarstw domowych (0,3% m/m) oraz sezonowego spadku w kredytach dla przedsiębiorstw (-2,6%).

Wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw oraz zatrudnienie w przedsiębiorstwach

W środę (15 stycznia) GUS opublikuje dane nt. przeciętnego wynagrodzenia brutto w sektorze przedsiębiorstw

oraz przeciętnego zatrudnienia w przedsiębiorstwach w grudniu 2002 r. Przewidujemy, że w grudniu ub. r. nastąpił

tradycyjnie wysoki spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w skali .2,2% m/m i .3,0% r/r do 4,8 mln

osób. Łącznie w 2002 r. liczba zatrudnionych będzie mniejsza niż w 2001 r. o ok. 5% r/r. W br. spadek liczby

zatrudnionych będzie niższy i osiągnie ok. 3,2%. Do końca 2003 r. w kolejnych miesiącach przeciętne zatrudnienie w

przedsiębiorstwach będzie się obniżać.

13 stycznia 2003

Oczekujemy wysokiego wzrostu wynagrodzeń w przedsiębiorstwach (sezonowe wypłaty dodatkowe) o 8,4% do

listopada oraz o 2,7% w skali roku. Jeśli ta prognoza okaże się trafna, to roczne realne tempo wzrostu wynagrodzeń w

przedsiębiorstwach wyniesie w 2002 r. ok. 1,5%. W 2003 r. prognozujemy ponad 2,1% realny wzrost wynagrodzeń w

tym sektorze, chociaż wciąż potencjalna presja płacowa będzie ograniczana przez wysokie bezrobocie i pesymistyczne

perspektywy rozwoju sytuacji na rynku pracy.

Inflacja

W środę (15 stycznia br.) GUS opublikuje dane nt. inflacji w grudniu 2002 roku. Oczekujemy, że roczny wskaźnik

inflacji ukształtuje się na poziomie 0,9%-1,0%, wobec 0,9% r/r w listopadzie. Ograniczeniu tempa wzrostu cen

sprzyjać będą spadki cen w kategorii .napoje alkoholowe i wyroby tytoniowe. (o ok. 0,5% m/m) oraz niewielkie wzrosty

cen żywności i napojów bezalkoholowych (o ok. 0,5%). Równocześnie w kierunku wzrostu inflacji oddziaływać będą

droższe paliwa do prywatnych środków transportu (o ok. 1,5%-2,0% m/m), będące efektem wysokich cen ropy naftowej

w minionym miesiącu. W I kwartale 2003 roku oczekujemy stabilizacji inflacji poniżej poziomu 1,0% r/r. Równocześnie,

jeżeli nie dojdzie do dalszego, gwałtownego wzrostu cen ropy naftowej nie wykluczamy, że w kwietniu br. inflacja może

spaść nawet do 0,6%-0,7% r/r.

RYNEK PIENIĘŻNY I PAPIERÓW DŁUŻNYCH

Rynek wtórny SPW

W minionym tygodniu inwestorzy powrócili na rynek po przerwie

świąteczno-noworocznej. Rentowność bonów rocznych w okresie od piątku

03.01 do piątku 10.01 spadła o 3 pkt. baz. do poziomu 5,70%, obligacji

dwuletnich OK0804 spadła o 4 pkt. baz. do 5,76%, zaś OK1204, których

dotychczas wyemitowano na sumę 5,5 mld zł notowane były przy poziomie

5,53%. Rentowność obligacji pięcioletnich (PS0608) spadła o 4 pkt. baz. do

5,52%, a 10-letnich (PS1110) wzrosła o 3 pkt. baz. do 5,58%.

Wtorkowe, zgodne z oczekiwaniami, dane nt. cen żywności ugruntowały

oczekiwania rynkowe co do obniżki stóp procentowych przez RPP już w

styczniu, spowodowało to spadki rentowności od 3 do 5 pkt. baz. Jednakże po

decyzji EBC o pozostawieniu stóp na nie zmienionym poziomie rentowność

obligacji dwuletnich wzrosła o 4 pkt. baz., zaś pięcioletnich o 2 pkt. baz.

Konferencja EBC potwierdziła złą sytuację gospodarczą krajów strefy euro, ale

jednocześnie nie zasygnalizowała wyraźnego nastawienia ECB do dalszych

obniżek stóp.

W nadchodzącym tygodniu, umiarkowany wpływ na rynek papierów

skarbowych może mieć środowa publikacja inflacji, jeśli grudniowy indeks CPI

pozostanie w grudniu poniżej oczekiwanego przez rynek poziomu 0,9%, to

rynek może zareagować niewielkimi spadkami rentowności. Pozostałe dane

nie powinny mieć w tym tygodniu większego wpływu na rentowność SPW.

Przetargi bonów skarbowych

Na dzisiejszym przetargu wystawione zostaną na sprzedaż 13-tyg. bony

skarbowe o nominale 100 mln zł, 26-tyg. o nominale 300 mln zł oraz roczne o

nominale 900 mln zł. Oczekujemy, iż łączny popyt wyniesie ok. 3 mld zł,

koncentrując się na papierach 26- i 52-tyg. zaś prognozowana przez nas śr.

rentowność bonów rocznych wyniesie 5,60-5,70%.

Na poprzednim przetargu bonów skarbowych 6.01 MF sprzedało 13-tyg.

bony skarbowe na kwotę 100 mln zł 26-tyg. na kwotę 400 mln zł oraz roczne

wartości 1,2 mld zł, których rentowność zgodnie z naszymi prognozami

wyniosła 5,69%. Popyt na bony był odpowiednio 4 razy, 3 razy, oraz 1,5 raza

wyższy od podaży.

Przetargi obligacji skarbowych

W najbliższą środę (15.01) odbędzie się przetarg obligacji

dziesięcioletnich o stałym kuponie 5%. MF wystawi wtedy papiery na kwotę 2

mld zł. Jest to kontynuacja serii DS1013, która zgodnie z planami MF ma

osiągnąć łączną wartość ok. 20 mld zł (obecnie 1,5 mld zł). Szacujemy, że

średnia rentowność na przetargu wyniesie 5,50-5,60%.

8.01 odbył się przetarg dwuletnich zerokuponowych obligacji skarbowych z

kontynuowanej już serii OK1204. MF sprzedało papiery o wartości 2,5 mld zł

przy rekordowo wysokim popycie 9,3 mld zł. Ich średnia rentowność - 5,51%,

była znacząco niższa od oczekiwanej przez rynek, prawdopodobnie z powodu

agresywnego kwotowania 1 lub 2 inwestorów. Świadczy o tym również różnica

między notowaniami tej serii i serii OK0804 wynosząca ponad 20 pkt. baz.

Krzywa rentowności rynku pap. skarb.

Analitycy PKO BP