Waluty: Złoty będzie mocniejszy

W kolejnych kwartałach trwające ożywienie gospodarcze oraz poprawa sytuacji na rynku pracy powinny sprzyjać stopniowemu wzrostowi inflacji i przybliżaniu się jej do celu w horyzoncie projekcji".

Z treści komunikatu usunięta została natomiast zapowiedź utrzymania stabilnych stóp procentowych (forward guidance), co zostało wyrażone przez rezygnację z zastosowanego przed miesiącem sformułowania iż stopy "powinny pozostać niezmienione do końca trzeciego kwartału br.".

Lipcowa projekcja inflacji: przejściowa deflacja przy niezmienionym wzroście gospodarczym

Zgodnie z lipcową projekcją - przygotowaną przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP - inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale -0,1-0,4% w 2014 r. (wobec 0,8-1,4% w projekcji marcowej), 0,5-2,1% w 2015 r. (wobec 1,0-2,6%) oraz 1,3-3,1% w 2016 r. (wobec 1,6-3,3%). Z kolei roczne tempo wzrostu PKB według tej projekcji znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,2-4,1% w 2014 r. (wobec 2,9-4,2% w projekcji marcowej), 2,6-4,5% w 2015 r. (wobec 2,7-4,8%) oraz 2,3-4,5% w 2016 r. (wobec 2,3-4,8%). Zgodnie z naszymi oczekiwaniami przewidywane w lipcowej projekcji tempo wzrostu gospodarczego w latach 2014-2015 jest zbliżone do tego przedstawionego w projekcji marcowej, z kolei ścieżka oczekiwanej inflacji została istotnie zrewidowana w dół. W lipcowej projekcji roczne tempo wzrostu cen osiąga poziom zbliżony do celu inflacyjnego RPP (2,5%) dopiero w pod koniec 2016 r.

Obniżka stóp procentowych wciąż nie jest scenariuszem bazowym RPP

Na konferencji prezes NBP M. Belka poinformował, że rezygnacja z forward guidance nie oznacza zamiaru obniżki stóp procentowych przez RPP na posiedzeniu we wrześniu. Prawdopodobieństwo podjęcia decyzji o złagodzeniu polityki pieniężnej na tym posiedzeniu prezes NBP ocenił jako niskie i powtórzył informację sprzed miesiąca, iż w ocenie Rady obniżka stóp procentowych wciąż nie jest scenariuszem bazowym. M. Belka dodał, że utrzymująca się przez długi czas deflacja może mieć negatywne skutki dla gospodarki, lecz w przypadku Polski zjawisko ujemnego wzrostu cen będzie miało jedynie charakter przejściowy. Wypowiedzi członków RPP podczas konferencji sygnalizowały również brak niepokoju związanego z prawdopodobnym spowolnieniem tempa wzrostu gospodarczego w II kw. (widocznym w danych miesięcznych).

Brak nowych informacji dotyczących "Afery taśmowej"

Na dzisiejszej konferencji M. Belka odniósł się do tzw. "Afery taśmowej". Podtrzymał on swoje stanowisko, iż nie zamierza poddać się do dymisji. W jego ocenie rezygnacja ze stanowiska nie jest konieczna, gdyż z jego strony nie doszło do działania niezgodnego z prawem. Przyznał on jednocześnie, że jest mu przykro, że nagrania przyczyniły się do zmniejszenia wiarygodności jego osoby i zaistnienia szkody publicznej. E. Chojna-Duch stwierdziła, że utrata zaufania do prezesa NBP ma charakter przejściowy, co wskazuje iż nie wpłynie to w sposób istotny na funkcjonowanie RPP oraz perspektywy polityki monetarnej w Polsce. Ponadto J. Hausner złożył dziś oświadczenie dot. nagrań rozmów prezesa NBP. Jego treść nie została upubliczniona, lecz złożona do protokołu. Z tego punktu widzenia, lektura Mintues z lipcowego posiedzenia RPP może być szczególnie interesująca.

Cięcie stóp we wrześniu nadal prawdopodobne

Dzisiejsze wypowiedzi M. Belki oraz wyrażona w nich determinacja do zmniejszenia oczekiwań rynków na łagodzenie polityki pieniężnej stanowi lekkie ryzyko dla naszego scenariusza, zgodnie z którym RPP obniży stopy o 25 pb we wrześniu br. W świetle dzisiejszych informacji prawdopodobne jest, że obniżka stóp procentowych może zmaterializować się nieco później niż we wrześniu. Niepodjęcie decyzji o dalszym łagodzeniu polityki pieniężnej w warunkach przejściowej deflacji i długotrwałego utrzymywania się inflacji poniżej 1% może być przez rynki zinterpretowane jako brak determinacji Rady w realizacji celu inflacyjnego. Jednocześnie może dojść do zakotwiczenia oczekiwań inflacyjnych sektora prywatnego na bardzo niskim poziomie, co dodatkowo utrudni osiągnięcie celu inflacyjnego w przyszłości. Oczekiwane przez nas spowolnienie wzrostu gospodarczego w II kw. br. do 3,3% r/r (z ryzykiem w dół sygnalizowanym przez dane o PMI, produkcji przemysłowej i zatrudnieniu) wobec 3,4% w I kw. będzie dla Rady dodatkowym argumentem za jednorazowym łagodzeniem polityki pieniężnej.

Naszym zdaniem treść komunikatu po posiedzeniu RPP oraz wypowiedzi M. Belki oddziałujące w kierunku zmniejszenia oczekiwań rynków na obniżkę stóp procentowych są pozytywne dla kursu złotego i negatywne dla polskiego rynku długu.

Krystian Jaworski