Połączona oferta PKO BP i PZU

Największy konglomerat finansowy w środkowowschodniej Europie, który powstanie z połączenia obu firm, w części może być prywatyzowany poprzez publiczną emisję akcji.

Z naszych informacji wynika, że PKO BP miałoby odkupić pakiet 30% akcji od konsorcjum Eureko-Millennium. Na razie taki pomysł może być trudny w realizacji. - Nie chcemy sprzedawać akcji PZU - powiedziała Lorrie Morgan, rzeczniczka Eureko. Potwierdziła, że we wrześniu przedstawiciele inwestora mają spotkać się z ministrem skarbu Piotrem Czyżewskim. Nie ujawniła jednak, czego będą dotyczyć rozmowy. Niewykluczone że wówczas resort skarbu przedstawi Holendrom propozycję odkupienia ich pakietu akcji.

Realizacja powyższego scenariusza wymaga zmiany strategii rządu. Na początku ub.r. przyjął on bowiem dokument, który wyznacza ramy dalszej prywatyzacji PZU. Nie ma w nim mowy o mariażu banku i ubezpieczyciela, a jedynie o prywatyzacji PZU przez giełdę. PKO BP nie komentuje możliwości nabycia akcji ubezpieczyciela i odsyła do resortu skarbu. Ten zaprzecza. - Nic nam o tym nie wiadomo - powiedział Janusz Kwiatkowski, rzecznik ministerstwa.

Opóźnienia w prywatyzacjach

O tym, że taki scenariusz jest wielce prawdopodobny, świadczy kilka faktów. Ministerstwo Finansów zwleka od trzech miesięcy z wydaniem zezwolenia dla Eureko na nabycie 21% akcji PZU. Także resort skarbu odkłada w czasie ofertę prywatyzacyjną ubezpieczyciela. Ostatnie deklaracje mówią o debiucie na przełomie 2004 i 2005 roku. Emisja ma dotyczyć 10-20% akcji PZU, a więc mniej niż ma otrzymać Eureko.

Opóźnia się również prywatyzacja PKO BP. Na początku lipca resort skarbu pod błahym pozorem unieważnił przetarg na wybór doradcy przy prywatyzacji banku. Chodziło o przekroczenie zakresu pełnomocnictw przez przedstawicieli jednego ze startujących konsorcjów. Następny przetarg prywatyzacyjny może być przeprowadzony za kilka tygodni. Odsuwa to ewentualny debiut spółki na GPW na połowę przyszłego roku. Jeśli jednak zwycięży koncepcja mariażu kapitałowego PKO BP z PZU, do publicznej oferty mogłoby dojść najwcześniej w 2005 r., czyli po jego zakończeniu.

Finansowe warunki

Trudności mogłyby pojawić się przy finansowej stronie planowanej transakcji. Przy obecnej wielkości kapitałów PKO BP (4,4 mld zł), kupno 30% akcji PZU od Eureko i Millennium będzie trudne do przeprowadzenia. Trzeba bowiem pamiętać, że walory zakładów ubezpieczeń mogą być kupowane wyłącznie ze środków własnych. Z drugiej strony, bank również musi spełniać wymogi bezpieczeństwa. Operacja wymagałaby zatem dokapitalizowania PKO BP. W przeciwnym razie wskaźnik wypłacalności mógłby spaść poniżej wymaganego przez NBP progu 8%, ponieważ przy jego obliczaniu nie uwzględnia się udziałów w instytucjach finansowych. - Aby zachować obecny poziom współczynnika, bank musiałby podnieść kapitały o podobną kwotę, jaką przyszłoby mu zapłacić za akcje PZU - powiedział Andrzej Powierża, analityk DI BRE.

Cztery lata temu konsorcjum Eureko-Millennium za 30-proc. pakiet ubezpieczyciela zapłaciło 3 mld zł. Szacuje się, że premia za sprzedaż akcji musiałaby wynieść co najmniej 1 mld zł. Dlatego PKO BP powinien podwyższyć kapitały o 4 mld zł. Prawdopodobnie kwota ta zostałaby pomniejszona o ponad 1 mld zł zysku netto, który bank planuje osiągnąć w tym roku.

Niewykluczone że doszłoby do krzyżowych powiązań kapitałowych między podmiotami. PZU mógłby objąć nową emisję PKO PB. Bank z kolei za pozyskane środki mógłby odkupić akcje od Eureko i Millennium. Byłby to więc de facto odkup własnych akcji PZU, co rozważał wcześniej zarząd kierowany przez Zdzisława Montkiewicza. Obu spółkom mógłby też pomóc Skarb Państwa, przekazując akcje posiadanych przez niego spółek giełdowych.

Piotr Utrata, Tomasz Brzeziński