SNB "czeka i przygląda się"

- Lepsze od oczekiwań dane o kondycji szwajcarskiej gospodarki oraz ostatnie osłabienie CHF (kurs EURCHF przebił 1,10, osiągając najwyższy poziom od 8 miesięcy) zmniejszają prawdopodobieństwo dalszych obniżek stóp.

- Oczekujemy, że stopy SNB pozostaną bez zmian przynajmniej do końca 2016 r. Ryzykiem dla takiego scenariusza jest rozszerzenie przez EBC programu QE, co mogłoby wywołać nadmierną aprecjację CHF.

Zgodnie z oczekiwaniami, na posiedzeniu w ubiegły czwartek Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) pozostawił stopy procentowe bez zmian. Jednocześnie zasygnalizowano, że stopy pozostaną ujemne w "przewidywalnej przyszłości" oraz że SNB jest gotowy do interwencji walutowych, co oznacza podtrzymanie dotychczasowej polityki pieniężnej.

W ocenie SNB frank szwajcarski pozostaje zdecydowanie przewartościowany, mimo iż od czerwcowego posiedzenia CHF osłabił się w stosunku do euro o około 5% (do poziomu nieco ponad 1,10, co jest najwyższym poziomem od decyzji SNB z połowy stycznia br. o zniesieniu dolnego ograniczenia dla kursu EURCHF).

Dalsze działania SNB w zakresie stóp procentowych zależeć będą przede wszystkim od zachowania kursu CHF, które przekłada się na inflację i wzrost PKB w Szwajcarii.

Kurs EUR/CHF pozostaje pod wpływem działań EBC. Gdyby osłabienie wzrostu PKB w gospodarkach wschodzących zaczęło przekładać się silniej na wzrost w strefie euro i na zwiększenie QE w wykonaniu EBC, mogłoby to doprowadzić do nasilenia presji na aprecjację CHF i do wznowienia obniżek stóp w Szwajcarii.

Z drugiej strony bieżące wskaźniki koniunktury w Szwajcarii sugerują, że tempo wzrostu PKB powinno się ustabilizować w okolicach 1%. Zatem tolerancja SNB na aprecjację CHF może być większa, co zmniejsza prawdopodobieństwo dalszych obniżek stóp procentowych. W naszym scenariuszu bazowym oczekujemy, że stopy procentowe w Szwajcarii pozostaną bez zmian przynajmniej do końca 2016 r.