Akcje banków zbyt drogie?

Wizja bankowych fuzji sprawiła, że BRE, BZ WBK, Kredyt Bank czy Millennium znacząco przekroczyły godziwe wyceny analityków, prognozowane najwcześniej na koniec roku. Zaskoczenie jest tym większe, że jeszcze przed dwoma miesiącami prezentowane przez brokerów ceny docelowe wyglądały na wyjątkowo optymistyczne. Dziś przeszły do historii. Od 25 maja, kiedy pojawiły się doniesienia o finalizowaniu przejęcia HVB przez UniCredito, indeks WIG Banki wzrósł o 9,15%.

Niepewne akwizycje

- Przejęcia to moda, która bardzo szybko przyszła i szybko może odejść. Nie widać perspektyw, by doszło w Polsce do drugiej - choćby podobnej - fuzji, takiej jak Pekao z BPH - przestrzega Marcin Materna z DM Millennium. Innego zdania jest Robert Sobieraj z Erste Securities, który z myślą o konsolidacji rekomenduje przeważenie bankowych papierów w portfelach.

Trudno jednak znaleźć brokerskie wyceny banków uwzględniające możliwe fuzje. Powód? - Brakuje przesłanek. I dopóki nie ma konkretów, trudno szacować, jaki może być wpływ ewentualnego połączenia na wycenę - podkreśla Dariusz Górski z DB Securities. Zgadza się z nim Andrzej Powierża z BDM PKO. - W tej chwili można jedynie rozmawiać o fundamentach. I o ile w przypadku BZ WBK oczekiwania poprawy wyników do 525 mln zł wydają mi się realne, to już w odniesieniu do Kredyt Banku trudniej uzasadnić wzrosty kursu wizją wypracowania 400 mln zł zysku netto - mówi. Ale w poniedziałkowym pobiciu historycznego rekordu notowań (107 zł) BZ WBK pomogły też doniesienia o możliwych akwizycjach.

- Akcjonariusze Allied Irish Banks mogą wywierać presję na nowego prezesa, aby sprzedał akcje amerykańskiego M&T Bank Corp. i pieniądze przeznaczył na ekspansję w Polsce - podał Bloomberg. Należący do Irlandczyków 23-proc. pakiet notowanego na nowojorskiej giełdzie banku wart jest 2,7 mld USD. - AIB może być zmuszony do zadecydowania, czy podwoić udziały w Polsce, czy się wycofać - ocenia Scott Ranking, analityk Davy Stockbrokers w Dublinie.

Nową wycenę banków związaną z możliwymi akwizycjami przygotowuje Erste Securities. - Nie mogę jeszcze podać, jaki wpływ ten czynnik miałby na kursy, ponieważ nie zakończyliśmy prac - mówi Robert Sobieraj.

Pewne dywidendy

Atutem banków stała się też skłonność do dzielenia się zyskami z akcjonariuszami. Średnia stopa dywidendy dla branży przekracza 4%. Stopa zwrotu jest więc wyższa od inflacji, a niedługo dorówna oprocentowaniu obligacji skarbowych. Zarządy jasno deklarują, że atrakcyjna polityka dywidendowa będzie kontynuowana. Nie jest to powszechna praktyka na giełdzie i częściowo uzasadnia wyższą wycenę banków na tle innych giełdowych firm.

- Przy umiarkowanej dozie optymizmu uwzględniającej trzy czynniki: dalszą poprawę wyników, wysokie stopy dywidendy i rozwój akcji kredytowej, aktualne wyceny jeszcze się bronią. Jeśli kursy będą dalej szły w górę, należałoby się zastanowić nad sprzedażą akcji - komentuje Marcin Materna.

Zdecydowanie większym optymistą jest Dariusz Nawrot z BM BPH, według którego trudno jeszcze mówić o przewartościowaniu bankowych walorów. Branża ta, jako jedna z nielicznych na giełdzie, cały czas ma szansę na polepszenie wyników. Tegoroczne rezultaty finansowe, w dużej części dzięki rozwiązywaniu rezerw, będą jeszcze lepsze od tych z 2004 r. Banki zwiększają też akcję kredytową, co z czasem również przełoży się na zyski, a tym samym i spore dywidendy. - Jestem przekonany, że perspektywy banków jeszcze uzasadniają obecne wyceny. Zacząłbym się obawiać, jeśli cały sektor w ciągu miesiąca, półtora zdrożałby o ponad 10%. Jeśli jednak będzie to 3-5%, to nie jest to sygnał alarmowy - zaznacza Dariusz Nawrot.

Do pozytywnego spojrzenia na bankowe walory skłania też historia indeksu WIG Banki. W ciągu 8 lat jego istnienia nie zdarzyło mu się jeszcze przejść przez bessę.

Halina Kochalska