BM BGŻ rekomenduje Magellana
Analitycy BM BGŻ, w raporcie z 30 października, wydali rekomendację "kupuj" dla akcji spółki Magellan, a cenę docelową wyznaczyli na 54,1 zł.
Magellan prowadzi działalność na rynku usług finansowych dedykowanych branży medycznej. Oferta produktów Spółki obejmuje pożyczkę, gwarancję, umowy factoringowe i leasingowe, finansowanie należności, refinansowanie zobowiązań.
W I H 2012 r. największy ud ział w portfelu miał Magellan SA, który odpowiadał za 86 % przychodów - 48 mln zł i 88 % - 700 mln zł portfela aktywów. Dodatkowo, spółka zależna MEDFinance SA uzyskała 4 mln przychodów - 7% całości przychodów.
Głównym odbiorcą usług Magellana są jednostki medyczne, które wciąż borykają się z kłopotami finansowymi i systemowymi. Najważniejszym "driverem" rynku są zobowiązania wymagalne Samodzielnych Publicznych Zakładów Opieki Zdrowotnej, które obecnie sięgają 2,6 mld zł. Magellan w I H 2012 r. po raz kolejny poprawił swoje wyniki finansowe, uzyskując przychody na poziomie 55,9 mln zł (wzrost o 37% r/r), EBIT 22,3 mln zł (wzrost o 26% r/r) oraz zysk netto 18,2 mln zł (wzrost o 30% r/r) przy rentowności netto 34,6%.
Poprawa wyników wynikała przede wszystkim ze wzrostu kontraktacji. Kontraktacja bilansowa osiągnęła poziom 470,5 mln zł (wzrost o 26% r/r) natomiast pozabilansowa 292,4 mln zł (wzrost o 29% r/r).W naszej opinii problemy NFZ wynikające przede wszystkim ze spadku zatrudnienia w gospodarce, będą w dalszym ciągu negatywnie wpływać na kondycje szpitali.
Otwiera to Magellanowi przestrzeń do dalszego wzrostu kontraktacji, a także poszerzania bazy klientów. Dodatkowo, planowana obniżka referencyjnych stóp procentowych przez RPP pozwoli Grupie taniej finansować portfel aktywów, co w kolejnych kwartałach powinno pozytywnie wpływać na wyniki. Wycenę Magellana porządziliśmy w oparciu o dwie metody: ROE - P/BV oraz metodę porównawczą. Zastosowanie metody ROE - P/BV pozwoliło nam oszacować wartość Magellana na 373,6 mln zł, tj. 57,3 na 1 akcję.
Wycenę porównawczą s porządziliśmy w oparciu o mnożniki P/E i P/BV w dwóch wariantach: w ujęciu węższym do porównań wykorzystano spółkę MW Trade, która oferuje podobny do Magellana mix produktowy, natomiast w ujęciu szerszym grupę porównawczą stanowiły banki. Pierwsze podejścia implikuje wycenę Grupy na poziomie 240,6 mln zł tj. 36,9 zł za 1 akcję, natomiast drugie wartość 421,5 mln zł, tj. 64,7 zł za 1 akcję.
Ostatecznie wartość spółki szacujemy na 352,3 mln zł, tj. 54,1 zł za 1 akcję, co implikuje dyskonto do ceny rynkowej Grupy na poziomie 22,9% i skłoniło nas do wydania rekomendacji z zaleceniem KUPUJ dla akcji tego emitenta.
opr MZB
