DM Banku BPS obniża cenę Medicalgorithmics

Po słabej końcówce 2014, wyniki spółki za 1Q'15 potwierdziły potencjał spółki do dynamicznej poprawy wyników. Oczekujemy, że rozwój telemedycyny w USA oraz wysoki poziom USD/PLN pozwolą spółce utrzymać pozytywne momentum z 1Q'15 w kolejnych kwartałach. Z drugiej strony dostrzegamy, czynniki które skłaniają nas do bardziej konserwatywnego prognozowania przyszłych wyników spółki. Po pierwsze dostrzegamy wolniejsze tempo wzrostu spółki poza USA. Po drugie, zauważamy spadek średniej wartości abonamentów w USA z 95$ do 77$. Ponadto, rozczarowujące wyniki 4Q'14 skłoniły nas do podwyższenia kosztów materiałów. W wyniku tego obniżamy wycenę walorów Medicalgorithmics do 257,9 PLN za akcję wobec 333 PLN z rekomendacji 30.06.2014, nadal utrzymując zalecenie inwestycyjne KUPUJ.

Coraz szybszy wzrost rynku telemedycznego w USA. Według szeregu badań, rynek telemedyczny jest obecnie jednym z najszybciej rosnących segmentów medycyny. Przedstawiony na początku 2015 raport Transparency Market Report, zakłada że wartość rynku w 2013 wyniosła ok. 14,3 mld USD, w perspektywie 2020 ma wzrosnąć do 36,6 mld USD (CAGR 14,3%). Jako główne przyczyny autorzy wymieniają czynniki ekonomiczne - ograniczenie czasu spędzonego w szpitalu pozwala ograniczyć koszty ubezpieczyciela, diagnostyka pozwala na wcześniejsze wykrycie wielu chorób, a dodatkowo, obniża ryzyko infekcji związanych z pobytem w szpitalu.

Kolejne rynki na horyzoncie. Po podpisaniu w 1Q'15 kontraktu w Brazylii, oczekujemy że spółka podpisze jeszcze dwie umowy w 2015. Pierwszą umowę w Japonii, gdzie prowadzone są zaawansowane rozmowy, szacujemy ją na ok. 20 mln PLN. Ponadto, oczekujemy że spółka rozszerzy umowę z Wipro Limited (obecnie podmioty współpracują w Indiach) o Arabie Saudyjską, Katar oraz Zjednoczone Emiraty Arabskie. Wartość kontraktu szacujemy na ok. 10 mln PLN w kolejnych 5 latach.

Następne urządzenia w kolejce. W wywiadzie prasowym dla "Parkietu" prezes Dziubiński przedstawił harmonogram pracy nad nowymi produktami. Po pierwsze spółka kończy pracę nad urządzeniem do rehabilitacji kardiologicznej. Obecnie poniesiono ok. 80% nakładów, a urządzenie jest w fazie certyfikacji. Według zapewnień zarządu sprzedaż może ruszyć na początku 2016 w USA (konieczność wypracowania kodu refundacyjnego), a następnie w Indiach. W perspektywie kolejnych 3 lat sprzedaż urządzenia ma stanowić kilkadziesiąt % przychodów. Po drugie, spółka planuje wprowadzić na rynek system do zdalnego spoczynkowego EKG. Według zarządu certyfikacja jest możliwa w 1-2Q'16, a rozpoczęcie sprzedaży pod koniec 2016.

Poprawa wyników finansowych. Oczekujemy, że spółka wypracuje w 2015 48,8 mln PLN przychodów (+64,2% r/r), 28,5 mln PLN zysku operacyjnego (+100,5% r/r) oraz 25 mln PLN zysku netto (+72,1% r/r). W 2016 oczekujemy wzrostu przychodów o 37,3% do 67 mln PLN, zysku operacyjnego do 42 mln PLN (+47,3% r/r), a zysku netto o 39,9% r/r do 35 mln PLN.

Wysoka wycena wskaźnikowa, uzasadniona wysokimi dynamikami wzrostu. Spółka notowana jest na wysokim poziomie wskaźnika P/E'15=29,8 oraz EV/EBITDA'15=23, z premią zarówno jeśli chodzi o grupę porównawczą jak i głównego obecnie konkurenta w USA, spółkę BioTelemetry (P/E'15=30,9x i EV/EBITDA'15=8,9x). Z drugiej strony MEDICALGORITHMICS może pochwalić się wysoką dynamiką wyników, co przekłada się na wskaźnik PEG'15=41,3 zdecydowanie niższy niż mediana spółek z grupy porównawczej = 79,1x, ale nadal wyższy niż BioTelemetry 11x.