DM BPS rekomenduje akcji ENEI

Pomimo faktu, iż w ostatnim roku akcje spółki zachowywały się gorzej niż indeks spółek energetycznych WIGENERGIA uważamy, że potencjał spadku nie został jednak wyczerpany i szacujemy go na 10,4%.

Niezbyt dobre perspektywy dla spółki

Spowolnienie gospodarcze przekładające się na zmniejszenie zużycia energii i spadek jej cen hurtowych nie sprzyja spółkom z sektora energetycznego. Dodatkowo pojawiło się znaczne ryzyko regulacyjne, nie jest pewny ostateczny kształt trójpaka energetycznego oraz moment jego wejścia w życie, co niewątpliwie wpłynie na wyniki energetyki w przyszłości. Niekorzystnie na wytwórców w odnawialnych źródłach energii podziałał spadek cen zielonych certyfikatów, który jest wynikiem ich nadpodaży.

Natomiast w perspektywie najbliższych lat wytwórcy ze źródeł konwencjonalnych (w tym Enea) będą ponosić coraz wyższe koszty ze względu na coraz niższy przydział darmowych uprawnień do emisji CO2.

Słabsze wyniki w 4Q'12 Spodziewamy się słabych wyników w 4Q'12. Według naszych szacunków przychody ze sprzedaży w tym okresie zmaleją do 2 418,3 mln PLN (-4,1% r/r), EBIT spadnie do poziomu 41,7 mln PLN (-39,8% r/r), natomiast zysk netto dla akcjonariuszy wyniesie 45,0 mln PLN (-37,4% r/r).

Negatywnie na wyniki w dużym stopniu powinien oddziaływać segment wytwarzania, gdzie w wyniku niskich cen energii oraz spadku rynkowych cen zielonych świadectw pochodzenia oczekujemy straty EBIT na poziomie -20 mln PLN (vs. 60 mln PLN w 4Q'11). Coraz słabiej w kolejnych latach Spodziewamy się gorszych wyników grupy Enea także w kolejnych latach. W 2013 r. oczekujemy zmniejszenia się przychodów ze sprzedaży do 9 577,4 mln PLN (-2,7% r/r), spadku EBIT do 663,2 mln PLN (-16,5% r/r) oraz zmniejszenia się zysku netto akcjonariuszy do 535,8 mln PLN (-22,6% r/r). Coraz wyższe koszty finansowe wpłyną negatywnie na wyniki netto oraz obniżą zdolność do wypłaty dywidend. Oczekiwana przez nas stopa dywidendy za zysk wypracowany w 2012 r. przy aktualnym kursie wynosi 3,1%.

Wyższych dywidend spodziewamy się dopiero od 2018 r., czyli po zakończeniu inwestycji w Kozienicach. Negatywnie na segment wytwarzania wpłyną przede wszystkim niższe ceny energii elektrycznej na rynku hurtowym, konieczność dokupienia uprawnień do emisji CO2, a także spadek cen zielonych certyfikatów, który naszym zdaniem pozwoli na osiągnięcie lepszych wyników w segmencie obrotu.

Od momentu osiągnięcia pełnego zwrotu z wartości regulacyjnej aktywów (według naszych szacunków w 2014 r.) tempo wzrostu wyników segmentu dystrybucji ulegnie znacznemu wyhamowaniu. Wyżej wymienione czynniki wpłyną na spadek zysku netto do 333,6 mln PLN w 2016 r. wobec 692,0 mln PLN na koniec 2012 r. (-51,8%).

opr. MZB źródło DM BPS