Pomimo różnego profilu działania (odzież vs. buty) postanowiliśmy dokonać porównania inwestycyjnego obu krajowych liderów, których aspiracje rozwojowe nie kończą się na krajowym rynku. Poniżej zestawiamy szereg wniosków inwestycyjnych związanych ze specyfiką działalności obu detalistów wagi ciężkiej, którzy po awansie CCC (po sesji 18 grudnia) znajdą się w indeksie WIG20. Zalecamy KUPNO walorów CCC ustalając ich wartość na 160,1 PLN/akcję i TRZYMANIE akcji LPP, które to wyceniliśmy na 5.498 PLN/akcję.
Dynamika i perspektywy. Zarówno LPP i CCC są postrzegane jako rozwijające się firmy lecz sposób tj. wzrost powierzchni w oparciu o kraje działania nie jest dla nich wspólnym mianownikiem, którym obecnie jest rozwój obu spółek na rynkach Europy zachodniej (Austria, Niemcy). Dlatego główny wniosek inwestycyjny związany jest właśnie z prognozowanym wzrostem powierzchni obu spółek (CAGR'15-19P), który dla LPP wynosi 10,6% wobec 10,9% dla CCC.
Konkurencja. Poziom nasycenia i wielkość sił konkurencyjnych jest odmienna dla obu spółek, tak samo można powiedzieć o profilu klienta (odzież vs. buty) uważamy, iż patrząc jedynie na rynek niemiecki to CCC ma większe szanse zaistnienia (główny konkurent Deichman) aniżeli LPP (H&M, Inditex). Podobnie osiągnięcie pozycji lidera na rynkach CEE tj., Czechy, Słowacja, Węgry, Rumunia, Bułgaria wydaje się znacznie łatwiejsze dla CCC aniżeli LPP.
Wpływ walut na wyniki. Uwydatnia się głownie w kosztach zakupu kolekcji z Dalekiego Wschodu, i ma wpływ na marże i wyniki po 6-9 miesiącach od zmiany notowań. W każdej firmie sytuacja jest nieco inna i zależy od stopnia udziału dolara w strukturze zakupów (w LPP wynosi 80-90%, podczas gdy CCC jest to 50%). Wspólnym mianownikiem obu spółek jest brak stosowania instrumentów finansowych do zabezpieczania ryzyka kursowego.
Koszty otwarć i funkcjonowania. Te również świadczą na korzyść CCC. Średni CAPEX /mkw w CCC to 1,3 tys. PLN podczas gdy w LPP wynosi 3,1-3,2 tys. PLN. Biorąc pod uwagę koszty funkcjonowania (SG&A/mkw m-c) to dla obu spółek są one zbliżone i wynoszą ok. 240 PLN.
Reasumując. Widzimy więcej zagrożeń dla działalności LPP aniżeli CCC. Uważamy, iż problemy w Rosji i Ukrainie, gdzie LPP posiada dużą część aktywów przy problemach natury polityczno-gospodarczej uwydatnionej kursami walutowymi stanowią dodatkowy czynnik ryzyka. Dlatego też po ostatnich spadkach, które urealniły wycenę odzieżowej spółki zalecamy TRZYMAJ dla walorów LPP. W przypadku CCC podoba nam się pomysł wejścia w kanał e-commerce za sprawą zakupu eObuwie, którego wartość w przeliczeniu na akcję zwiększa wycenę spółki o 24,9 PLN.
Departament Analiz
Dom Maklerski Banku BPS S.A.
