DM Trigon wycenia jedną akcję Rafako na 9,1 zł
Analitycy Trigon DM w raporcie z 6 lipca wyceniają Rafako modelem DCF do 2020 r. na 773 mln zł, czyli 9,1 zł za jedną akcję (post money), z czego około 1,2 zł na akcję to środki z nowej emisji - wynika z raportu, do którego dotarła PAP.
"Po okresie 3 lat poważnych problemów korporacyjnych i finansowych, Rafako ma obecnie szansę powrócić na ścieżkę wzrostu oraz zdobyć unikalne referencje jako dostawca kompleksowych bloków energetycznych. Oceniamy, że realizacja bloku w Jaworznie zapewni spółce stabilne i rekordowe wyniki w kolejnych 3 latach. Z drugiej strony niewystarczająca obecnie dostępność linii gwarancyjnych może przełożyć się negatywnie na przychody spółki po 2016 roku" - napisano w raporcie.
"Ponieważ pozyskanie przez Rafako bezwarunkowych linii gwarancyjnych może wymagać przynajmniej kilku kwartałów od momentu przegłosowania układu w PBG, spółka rozważa emisję akcji z przeznaczeniem na ich rozbudowę. Wg naszych szacunków udana emisja przełożyłaby się na wzrost zdolności spółki do kontraktowania na koniec 2015 r. z 0,75 mld zł do ok. 3 mld zł. Uważamy, że Rafako ma obecnie szansę na wygraną w przetargach o wartości znacznie przekraczającej zdolność gwarancyjną spółki i istnieje ryzyko niewykorzystania potencjału kontraktacji. Szacujemy, że wartość trwających przetargów na rynku docelowym spółki to 7-8 mld zł" - napisano.
Analitycy szacują, że w kolejnych 3 latach spółka zrealizuje 3,4 mld zł backlogu w Jaworznie przy ok. 8 proc marży EBITDA.
Szacują, że w latach 2015-17 do spółki powrócić powinno 155 mln zł z kaucji gwarancyjnych w ramach zakończonych kontraktów.
Trigon DM zwraca w raporcie uwagę, że spółka nie planuje wypłaty dywidend za 2015 i 2016 r.
"Dodatkowo umowy gwarancyjne w ramach projektu Jaworzno uzależniają wypłatę dywidendy przez grupę Rafako i SPV Jaworzno na rzecz Rafako od akceptacji przez banki do momentu zakończenia projektu Jaworzno (marzec 2019). Ponieważ zgodnie z naszymi szacunkami spółka odłoży w kolejnych 3 latach znaczną ilość gotówki, zakładamy że banki zgodzą się na wypłatę 20 proc. zysku netto począwszy od 2017 roku. Z drugiej strony uważamy, że w przypadku znacznej poprawy sytuacji finansowej spółki istnieje także potencjał renegocjacji umów z bankami" - napisano.
Analitycy wymieniają trzy główne ryzyka związane z Rafako: nieprzegłosowanie przez wierzycieli układu w PBG w sierpniu, co uznają za mało prawdopodobne, rewizję oczekiwanej marży na kontrakcie w Jaworznie i brak zgody banków na wypłatę dywidendy w 2018.
Trigon DM prognozuje wypracowanie przez Rafako w 2015 r. 31 mln zł zysku netto, 50 mln zł EBITDA i 1,25 mld zł przychodów. W 2016 r. ma to być odpowiednio 91 mln zł, 121 mln zł i 2,09 mld zł, a rok później 95 mln zł, 125 mln zł i 1,92 mld zł.
