Haitong Bank: Neutralnie dla Synthos

Gwałtowny spadek cen i pożar w Litwinowie prowadzą do obniżenia prognozy analityków dotyczącej średniego zysku EBITDA w latach 2015-2017, z 828 mln PLN do 728 mln PLN. Haitong Bank spodziewa się jedynie stopniowej poprawy marż na trudnym rynku kauczuku syntetycznego przy zakłócającym wpływie pożaru na "integrację pionową" w obszarze kauczuków ESBR do lipca 2016 r.

Analitycy widzą 3 proc. wzrost zysku EBITDA w 2016 RDR w wyniku wzrostu produkcji kauczuków SSBR i lekkiego odbicia cen butadienu, które zrównoważyło negatywne skutki pożaru w Czechach. Analitycy Haitong Bank uważają, że większość czynników negatywnych została już uwzględniona w wycenie a Synthos wciąż jest notowany na stosunkowo wysokim poziomie - 2016E EV/EBITDA 9.2x oraz P/E 14.3x, co oznacza 34 proc. i 9 proc. premię względem spółek porównywalnych.

Według raportu, ceny butadienu (BD) w Azji, które są wskaźnikiem wyprzedzającym dla rynku europejskiego, spadły o prawie 50 proc. od wartości szczytowej osiągniętej w czerwcu ze względu na spowolnienie w gospodarce Chin, które mają historycznie wysoki poziom zapasów kauczuku butadienowo-styrenowego (SBR). Wpływ na to mają również ujemne marże producentów SBR oraz spadek cen kauczuku naturalnego (który prowadzi do efektu substytucji i zmniejszenia wielkości sprzedaży SBR) w wyniku osłabienia walut w krajach takich jak Indonezja i Tajlandia.

Utrzymywanie się niskich cen ropy naftowej może prowadzić do zwiększenia produkcji w krakerach naftowych, które dają więcej BD (ok 5 proc., w porównaniu z 2 proc. z LPG). Dlatego Haitong Bank nie zakłada znacznego wzrostu ceny BD i wzrostu marż w nadchodzących kwartałach. Analitycy sądzą jednak, że dolna granica ceny butadienu jest blisko i spodziewają się odbicia ceny BD z 715 EUR/Mt w tym roku do 760 EUR/Mt.

Autorzy raportu:

Łukasz Jańczak, CFA, Analityk, Haitong Bank.