Haitong Bank rekomenduje PZU

Haitong uważa, że obecna wycena PZU stanowi atrakcyjny punkt wejścia (notowania akcji PZU od początku roku kształtują się na poziomie 16 proc./20 proc. poniżej WIG/S5INSU). Dyrektywa SII przekonała analityków, że obawy o dywidendę są nieuzasadnione (Haitong zakłada, że stopa dywidendy za okres 2015/16E wyniesie odpowiednio 8,4 proc./8,6 proc.).

Analitycy Haitong Bank oczekują również wzrostu dochodów z inwestycji w 2016E i uwzględniają uwagi prezesa zarządu, który stwierdził że rentowność segmentu ubezpieczeń majątkowych osiągnęła już najniższy możliwy poziom.

Zdaniem Haitong, zgodnie z Dyrektywą Solvency II PZU jest bardzo dobrze skapitalizowane. Według danych na koniec 2014 roku spółka odnotowała współczynnik kapitałowy Solvency II na poziomie 303 proc., czyli prawie dwa razy więcej niż mediana dla branży (w Europie), która wynosi 169 proc. Większość dużych europejskich ubezpieczycieli działa ze współczynnikiem Solvency II na poziomie 100-200 proc.

Zakładając wypłatę w 4Q15 zaliczki na poczet dywidendy przez spółkę zajmującą się ubezpieczeniami na życie na rzecz spółki dominującej oraz stratę około 100 mln PLN w obszarze ubezpieczeń majątkowych w 4Q15, to wypłata 100 proc. jednostkowego zysku netto wyniosłaby 23,5 PLN na akcję. Dodatkowo, PZU może wyemitować dług podporządkowany, aby wypełnić swoje zobowiązanie do redystrybucji nadwyżek kapitału.

Analitycy Haitong Bank uważają, że obawy co do dywidendy zostały wyolbrzymione. Rentowność segmentu ubezpieczeń majątkowych być może sięgnęła już dna. Atrakcyjny punkt wejścia: wyniki PZU są niższe od ogólnego wskaźnika wyników ubezpieczycieli o 20 proc. od początku roku, a od indeksu WIG o 16 proc. Dodatkowo, spółka jest mniej wrażliwa na dochody z obligacji. Obawy o wyniki inwestycyjne mogą być przesadzone, ponieważ tylko niewielka część portfela HTM stanie się wymagalna w ciągu najbliższych kwartałów. Analitycy uważają, że w 2016 roku dochód z inwestycji będzie napędzał wzrost przychodów, ponieważ w 2015 r. dwa z trzech kwartałów były rozczarowujące z powodu słabych wskaźników.

"Podatek bankowy", zmiany w zarządzaniu i obniżone standardy korporacyjne - takie obawy inwestycyjne PZU docierają do analityków. Wśród czynników które mogłyby je zrównoważyć analitycy Haitong Bank wymieniają uwagi nowego ministra finansów, który zamierza zwiększyć wpływy z dywidend w 2016 r. w porównaniu z tym, czego spodziewał się poprzedni rząd - PZU może być jednym ze źródeł tego zwiększenia.

Kamil Stolarski, CFA, Analityk HB