Reklama

Noble Securities podwyższa rekomendację Grajewa

Noble Securities podwyższył rekomendację dla Grajewa do "kupuj", podnosząc cenę docelową dla akcji spółki do 38,12 zł z 34,44 zł.

Transakcja nabycia przez Pfleiderer Grajewo SA jedynego udziału Pfleiderer GmbH,

Reklama

która miała miejsce 19 stycznia 2016 roku zakończyła wieloetapowy proces integracji

Grupy Kapitałowej. Po transakcji S&P podniosła rating dla obligacji wyemitowanych

przez Pfleiderer GmbH, co sugeruje, że bezpieczeństwo całej grupy kapitałowej wzrosło.

Uważamy, że cena nabycia akcji Pfleiderer GmbH była dla spółki korzystna. Negatywny

wpływ na notowania spółki może mieć jeszcze potencjalna podaż ze strony

największych akcjonariuszy. W wyniku aktualizacji naszych prognoz, podnosimy

wycenę spółki z 34,44 do 38,12 zł i podnosimy rekomendację do KUPUJ.

Wyniki za 1Q16 obciążone m.in. kosztami re-IPO

Przychody dywizji wschodniej były niższe o 10% r/r z uwagi na niższe wolumeny (utrata

kontraktu z IKEA) oraz niższych cen. Niższe ceny z kolei wynikają z presji cenowej ze strony

tańszej płyty ze wschodu oraz niższych cen surowców. Ten drugi czynnik miał pozytywny

wpływ na rentowność, dlatego mimo spadku przychodów skorygowana EBITDA dywizji

wschodniej pogorszyła się nieznacznie do poziomu 12,3 mln EUR (-4,2% r/r). Dywizja

zachodnia poprawiła sprzedaż o 2,6% r/r, głównie za sprawą wzrostu wolumenów oraz

skorygowany zysk EBITDA do poziomu 21,8 mln EUR (+27,7% r/r) głównie z uwagi na

program efektywnościowy oraz zwiększenie wartości dodanej sprzedanych produktów.

Raportowana EBITDA za ostatnie 12 miesięcy wyniosła 115,2 mln EUR, a skorygowana

EBITDA 136,3 mln EUR. Koszty re-IPO obciążyły wyniki1Q16 kwotą 5,9 mln EUR.

Efekty synergii z integracji ze spółką matką

Zarząd spółki oczekuje, że integracja operacyjna w Grupie przyniesie efekty synergii 30 mln

EUR rocznie. Większość z tych synergii ma być widoczna w 2016 i 2017 roku. Synergie mają

się rozkładać na obszar produkcji i łańcucha dostaw (13 mln EUR), zakupów (4 mln EUR),

sprzedaż i marketing (6 mln EUR) oraz administrację/IT (7 mln EUR). Przy założeniu realizacji

synergii w takiej skali, marża EBITDA spółki przekroczyłaby poziom rentowności jednego z

głównych konkurentów - Eggera. Dlatego w naszych prognozach przyjmujemy bardziej

konserwatywne założenia.

Polityka dywidendowa

Spółka działa na dosyć stabilnym rynku. Przepływy operacyjne w najbliższych latach powinny

być wystarczające do obsłużenia programu inwestycyjnego (ok. 50 mln EUR w 2016 roku),

redukcji zadłużenia i wypłaty dywidend. Zarząd spółki zarekomendował już wypłatę 1 zł

dywidendy na akcję w 2016 roku z zysku za 2015 rok. W kolejnych latach przyjęta polityka

dywidendowa zakłada wypłatę do 70% skonsolidowanego zysku rocznie. W naszych

prognozach nie zakładamy żadnych akwizycji.

Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Głównymi ryzykami dla naszej rekomendacji są: ryzyko pogorszenia bardzo dobrej obecnie

koniunktury w branży meblarskiej, ryzyko cen surowców oraz potencjalnie niekorzystne dla

spółki zmiany prawne.

Wartość akcji Pfleiderer Grajewo SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami:DCF (40,8 zł) oraz porównawczą (30,2 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-

miesięczną cenę docelową równą 38,12 zł. Założono kurs EUR/PLN 4,30.

Reklama

Reklama

Reklama

Reklama

Finanse / Giełda / Podatki
Bądź na bieżąco!
Odblokuj reklamy i zyskaj nieograniczony dostęp do wszystkich treści w naszym serwisie.
Dzięki wyświetlanym reklamom korzystasz z naszego serwisu całkowicie bezpłatnie, a my możemy spełniać Twoje oczekiwania rozwijając się i poprawiając jakość naszych usług.
Odblokuj biznes.interia.pl lub zobacz instrukcję »