Trigon DM wycenia akcje ZE PAK

ZE PAK wyceniliśmy trzema metodami: DCF, metodą porównawczą do zagranicznych i do polskich odpowiedników. Metoda dochodowa jest konserwatywna i zakłada sukcesywne wyłączanie mocy wytwórczych, aż do zamknięcia ostatniego bloku w 2050 roku.

Uwzględnia ona jednak wycenę bloku gazowo-parowego w Koninie - napisano w raporcie Trigon DM. "W przypadku obu metod porównawczych zastosowaliśmy dyskonta wynoszące 10 proc. do grup rynkowych odpowiedników, co naszym zdaniem jest uzasadnione zakładanym scenariuszem stopniowego zmniejszania mocy wytwórczych przez spółkę" - dodano.

Analitycy Trigon DM szacują wartość ZE PAK przy użyciu metody DCF na 2,115 mld zł (40,7 zł na jedną akcję), przy metodzie porównawczej do spółek zagranicznych na 2,373 mld zł (45,6 zł na akcję), przy metodzie porównawczej do spółek krajowych na 2,464 mld zł (47,4 zł na jedną akcję).

W raporcie analitycy Trigon DM zwracają uwagę, że ZE PAK z racji wykorzystywania węgla brunatnego jako paliwa jest jednym z najtańszych producentów energii elektrycznej w Polsce. Dzięki niskim kosztom produkcji energii elektrycznej ZE PAK osiąga jedne z najwyższych rentowności w sektorze.

"Wysokie marże sprawiają, że nawet przy założeniu pełnych kosztów CO2, przy tegorocznych cenach energii elektrycznej spółka wciąż zachowywałaby dodatnią rentowność" - napisano w raporcie.

Plany inwestycyjne ZE PAK na kilka najbliższych lat przewidują trzy kluczowe inwestycje. Pierwszą jest modernizacja Elektrowni Pątnów I (1,6 mld zł), mająca na celu znacznie poprawienie jej efektywności i wydłużenie czasu eksploatacji. Drugą inwestycją jest blok gazowo-parowy w Koninie o planowanych nakładach inwestycyjnych do 650 mln zł. Elektrownia ta będzie wytwarzać prąd w wysokosprawnej kogeneracji. Trzecia inwestycja (blok gazowo-parowy w Adamowie produkujący energię głównie w oparciu o kondensację) jest inwestycją opcjonalną i uzależnioną od zmian na rynku gazu.

Analitycy Trigon DM prognozują, że w 2012 roku ZE PAK będzie miał 421 mln zł zysku netto, 502 mln zł zysku operacyjnego, 809 mln zł EBITDA i 2,666 mld zł przychodów. W 2013 roku zysk netto ZE PAK ma wynieść 288 mln zł, zysk operacyjny 412 mln zł, EBITDA 726 mln zł, a przychody 2,619 mld zł.

W 2014 roku zysk netto ZE PAK szacowany jest na 232 mln zł, zysk operacyjny na 345 mln zł, EBITDA na 685 mln zł, a przychody 2,801 mld zł. W 2011 roku zysk netto ZE PAK wyniósł 317 mln zł, zysk operacyjny 469 mln zł, EBITDA 769 mln zł, a przychody 2,689 mld zł. Marża EBITDA była w ubiegłym roku na poziomie 29 proc. W planowanej na listopad ofercie publicznej ZE PAK Skarb Państwa ma sprzedać wszystkie posiadane akcje. Po ofercie spółki powiązane z Solorzem-Żakiem mają mieć łącznie 51,7 proc. akcji (obecnie mają 49,1 proc.). Po ofercie Solorz-Żak nie będzie mógł sprzedawać akcji PAK przez 180 dni.

opr MZB