Spadek cen ropy pogłębia i wydłuża "deflację"

- Deficyt na rachunku obrotów bieżących w październiku wyniósł -435 mln EUR (-1,3% PKB w ujęciu rocznym skum.) vs -235 mln EUR we wrześniu (-1,2% PKB w ujęciu rocznym skum.).

- Nadwyżka wymiany handlowej spadła do 56 mln EUR, przy czym zarówno eksport, jak i import osiągnęły rekordowo wysokie poziomy (rosnąc do odpowiednio: 14728 mln EUR i 14672 mln EUR).

Inflacja CPI w listopadzie pozostała bez zmian i wyniosła -0,6% r/r. Dane GUS sugerują, że inflacja bazowa wzrosła do 0,6% r/r (vs 0,2% r/r w październiku, wzrost głównie za sprawą niższej bazy), ale efekt ten został w całości zrównoważony za sprawą kolejnego spadku cen żywności (-0,1% m/m vs wzorzec sezonowy na poziomie ok. +0,6% m/m) oraz pierwszych skutków ostatniego załamania cen ropy (ceny paliw spadły o -3,2% m/m).

Coraz bardziej deflacyjny wpływ czynników egzogenicznych (żywność, paliwa, energia) zwiększa dywergencję między inflacją CPI a inflacją bazową oraz rozdźwięk między inflacją CPI a dynamiką PKB, co wzmacnia dylemat przed którym stoi RPP.

Gdyby ceny ropy utrzymały się w przyszłym roku średnio na poziomie ok 65 USD/b, to nawet przy uwzględnieniu oczekiwanego wzrostu kursu USDPLN ceny paliw odejmowałyby od inflacji CPI 0,4-0,5pp w okresie pomiędzy majem a sierpniem 2015 r.

W obliczu braku przesłanek do silnego odbicia dynamiki cen żywności w pierwszej połowie przyszłego roku (rekordowe zapasy zbóż, stabilna dynamika cen globalnych), "deflacja" może trwać nawet do września 2015 r.

Dla oceny na ile dłuższy okres występowania "deflacji" może mieć negatywne konsekwencje dla procesów gospodarczych należy analizować między innymi (na co zwracał uwagę prezes NBP M.Belka oraz członek Zarządu NBP A.Raczko) zachowanie nominalnej dynamiki płac.

Z tego punktu widzenia ciekawe będą publikowane dziś dane o płacach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw.

Saldo rachunku obrotów bieżących w październiku pogorszyło się względem września, zmniejszając się z -235 mln EUR do -435 mln EUR. Skumulowany deficyt obrotów bieżących za ostatnie 12 miesięcy wzrósł do -1,3% PKB z -1,2% PKB we wrześniu.

Na spadek salda złożyły się: spadek nadwyżki wymiany handlowej do 56 mln EUR z 614 mln EUR miesiąc wcześniej, wzrost nadwyżki na saldzie usług (do 646 mln EUR z 461 mln EUR), spadek deficytu na rachunku dochodów pierwotnych (do -1244 mln EUR z -1592 mln EUR) oraz spadek nadwyżki na rachunku dochodów wtórnych (z 282 mln EUR do 105 mln EUR) na skutek zmniejszenia transferów bieżących z UE.

Zarówno eksport, jak i import towarów osiągnęły rekordowo wysokie poziomy (rosnąc do odpowiednio: 14728 mln EUR i 14672 mln EUR).

Dane opublikowane w zeszłym tygodniu przez GUS wskazują na wzrost dynamiki eksportu do państw rozwiniętych, w szczególności do gospodarek strefy euro oraz na kontynuację spadków dynamiki eksportu do Rosji i na Ukrainę.

Utrzymująca się wyższa dynamika importu niż eksportu (odpowiednio 3,4% r/r i 3,2% r/r w październiku) wskazuje na silny popyt krajowy (NB. negatywny wpływ na wolumen importu wywierają spadające ceny ropy naftowej, które według naszych szacunków mogły doprowadzić do obniżenia wartości importu ropy naftowej o około 300 mln EUR (~19% r/r) wobec poziomu z października 2013 r.). Odnotowano spadek dynamik eksportu i importu towarów wobec września (z odpowiednio +5,5% r/r i +5,8% r/r), co związane było z wygaśnięciem pozytywnych efektów jednorazowych.

Saldo na rachunku finansowym wzrosło do poziomu 0,9% PKB z 0,5% PKB we wrześniu, przy: stabilnym poziomie napływów bezpośrednich inwestycji zagranicznych (1,2% PKB w ujęciu rocznym skum.), spadku nadwyżki inwestycji portfelowych (0,1% PKB w ujęciu rocznym skum. vs 0,4% PKB we wrześniu) oraz obniżeniu deficytu na rachunku pozostałych inwestycji (do -0,5% PKB z -1,1% PKB w ujęciu rocznym skum.).