Wydarzenia makro - tydzień

- Odnotowano niewielki wzrost depozytów i innych zobowiązań (o 0,5% m/m), na co złożył się

wzrost depozytów przedsiębiorstw o 3,7% oraz wzrost depozytów gospodarstw

domowych o 0,1% m/m. Wzrost należności wyniósł 1,2% m/m, a w ujęciu rocznym

7,5% wobec 9,4% w czerwcu br. Należności od przedsiębiorstw były wyższe niż w

czerwcu br. o 0,7% oraz o 2,7% r/r, natomiast należności od gospodarstw

domowych odnotowały wzrost o 1% m/m oraz o 9,8% r/r.

Dane nt. podaży pieniądza wskazują na utrzymywanie się rosnącej dynamiki

gotówki w obiegu, słabej dynamiki depozytów, w tym depozytów gospodarstw

domowych. Depozyty przedsiębiorstw podtrzymały szybkie tempo wzrostu, co

może być po części efektem osłabienia złotego, a także może stanowić pewną

oznakę poprawy sytuacji finansowej przedsiębiorstw. Biorąc jednak pod uwagę

wciąż słaby popyt wewnętrzny przypuszczamy, że ewentualna poprawa sytuacji

przedsiębiorstw dotyczy głównie podmiotów zaangażowanych w działalność

eksportową. Ponadto, w lipcu nadal utrzymywał się spadkowy trend rocznej

dynamiki kredytów dla gospodarstw domowych. Pomimo utrzymywania się

niekorzystnych tendencji w sferze monetarnej (w szczególności szybszego wzrostu

gotówki w obiegu) uważamy, że czynniki monetarne nie powinny powstrzymać

RPP przed obniżeniem stóp procentowych na najbliższym, sierpniowym

posiedzeniu (oczekujemy redukcji o 50 pb).

- Zgodnie z naszymi przewidywaniami lipiec był kolejnym miesiącem spadku

zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Liczba zatrudnionych zmniejszyła się

o 0,3% m/m i 4,2% r/r do 4883,5 tys. osób. Przeciętne miesięczne

wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w lipcu br. o

2,5% do czerwca br. oraz o 4,1% w skali roku, osiągając blisko 2289 zł.

W dalszej części br. przeciętne zatrudnienie nadal będzie się obniżać, łącznie w

br. liczba zatrudnionych będzie niższa od ubiegłorocznej o co najmniej 5%.

Roczne tempo wzrostu wynagrodzeń powinno się zwiększać w najbliższych

miesiącach, osiągając w całym br. realnie ok. 1,9% wzrost r/r, chociaż wciąż presja

płacowa będzie ograniczana przez wysokie bezrobocie i mało optymistyczne

perspektywy rozwoju sytuacji na rynku pracy. Spowoduje to utrzymywanie się

dynamiki funduszu nabywczego ludności (suma wynagrodzeń i świadczeń

społecznych po opodatkowaniu) na niskim poziomie oraz konsumpcji prywatnej na

co najwyżej obecnym.

- Zadłużenie Skarbu Państwa wzrosło na koniec czerwca o 2,4% w

porównaniu z majem i wyniosło 320,9 mld zł (313,3 mld zł w maju), w

porównaniu z grudniem ub. r. jest to wzrost o 13%. W ciągu miesiąca

największy procentowo wzrost zanotowano dla zadłużenia zagranicznego, które

wzrosło o 3,8 mld zł (3,6%), dług zagraniczny liczony w dolarach wzrósł o 3,4% w

stosunku do maja. W zadłużeniu krajowym można było zaobserwować

następujące tendencje - wzrost zadłużenia w obligacjach rynkowych o 2,1% -

wzrost zadłużenia w bonach skarbowych o 911 mln zł - wzrost znaczenia sektora

bankowego w finansowaniu długu (z 31,6% w maju do 32,3%).

Średni termin zapadalności obligacji rynkowych nie zmienił się i wyniósł 3,33 roku, natomiast

średnia zapadalność bonów skarbowych wyniosła 0,48 roku (0,51 w maju),

wzrosła natomiast w stosunku do grudnia ub. r. o 6,7% dla obligacji skarbowych i

zmalała o 5,9% dla bonów.

Kolejny wzrost zadłużenia SP nie jest zaskoczeniem. Wciąż jednak martwi jego

dynamika, która wynosi średnio 2,2% w skali miesiąca. Przy utrzymaniu tego

trendu zadłużenie SP mogłoby wzrosnąć nawet o jedną czwartą w skali roku.

Uważamy jednak, że wobec wysokiej płynności budżetu w II poł. br. nastąpi

zmniejszenie dynamiki wzrostu zadłużenia. Lokaty w wysokości 12,3 mld zł

stanowią równowartość miesięcznych wpływów do budżetu, oczekujemy także na

przyspieszenie tempa prywatyzacji w II półroczu. Szacujemy, że w lipcu i sierpniu

zadłużenie z tytułu bonów skarbowych zmniejszy się łącznie o 300 mln zł, a z

tytułu obligacji wzrośnie o 3,9 mld zł. Zwraca uwagę wciąż wysoki popyt

inwestorów zagranicznych na instrumenty pięcio- i dziesięcioletnie, a więc na długi

koniec krzywej dochodowości wpływać będą oczekiwania na obniżkę stóp

procentowych w długim okresie.

Z badań koniunktury, przeprowadzonych przez NBP wynika, że w III kw. br. będzie utrzymywać się niska dynamika wzrostu i słaba koniunktura, a wzrost gospodarczy będzie podtrzymywany przez eksport. Wyraźnie pogorszyły się prognozy popytu na III kw., wskaźnik popytu ogółem spadł z 15,4 do 12,3 pkt. Wzrosły za to wskaźniki 19 sierpnia 2002 eksportu i produkcji. Oczekiwania na wzrost popytu są większe wśród firm prywatnych niż publicznych, a 42% eksporterów

oczekuje zwiększenia wolumenu eksportu. Bardzo drastyczny jest spadek planowanych inwestycji, tylko 20%

ankietowanych zamierza ich dokonać. Nowe inwestycje będą finansowane głównie z środków własnych. Spadają także

oczekiwania inflacyjne - od 2 do 4% w ciągu br., przewiduje się natomiast zahamowanie wzrostu cen produkcji.

Scenariusz proponowany przez przedsiębiorców jest zgodny z naszymi oczekiwaniami wzrostu produkcji na eksport przy

słabym popycie wewnętrznym. Jednak przewidywania te bazują na oczekiwaniach przyspieszenia tempa wzrostu

gospodarczego w strefie euro, które może się opóźnić wobec pierwotnych przewidywań. Finansowanie wzrostu produkcją

na eksport może skutkować zmniejszonymi wpływami z tytułu podatków od towarów i usług (VAT), ze względu na ulgi i

zwolnienia podatkowe przewidziane dla eksporterów.

- Wg sierpniowej ankiety Reuters 17 z 19 analityków oczekuje, że RPP na najbliższym posiedzeniu obniży

stopy procentowe. Zakres redukcji oceniany jest na 50 pb, średnia z prognoz redukcji do końca roku wynosi 150 pb.

Średnia prognoza inflacji w lipcu spadła do 1,4% r/r, do końca roku analitycy oczekują wzrostu inflacji do 2,3% r/r.

Ponadto, prognozowany jest wzrost lipcowej produkcji przemysłowej średnio o 4,1% r/r, a w całym roku o 1,2%. Średnia

prognoz wzrostu PKB na 2002 r. wyniosła 1,2%, średnia prognoz rynkowych dot. czerwcowego deficytu na rachunku

obrotów bieżących 440 mln USD, w całym roku 2002 deficyt ma wynieść 7,40 mld USD. Średnia prognoza kursu

USD/PLN na koniec br. wyniosła 4,0989 USD/PLN, a euro 4,1311 EUR/PLN.

- We wtorek przedstawiono kolejny element planu antykryzysowego wicepremiera G. Kołodki. Projekt ustawy o

pomocy publicznej dla przedsiębiorstw zatrudniających ponad 1000 pracowników (wg szacunków ok. 390 podmiotów)

zakłada przyznanie kredytów i gwarancji przez Agencję Rozwoju Przemysłu, o ile zakład przedstawi plan naprawy,

zaakceptowany przez ARP oraz posiada majątek stanowiący zabezpieczenie pożyczki. Wcześniej przedsiębiorstwo musi

dojść do porozumienia z wierzycielami. Projekt zakłada też, że Fundusz Pracy będzie płacił za półroczne szkolenia dla

zwalnianych pracowników, a przedsiębiorca, który zdecyduje się kupić zbędny majątek restrukturyzowanego

przedsiębiorstwa i zatrudnić część jego dotychczasowych pracowników dostanie zwrot kosztów ich przeszkolenia

zatrudnienia. Na realizację programu ARP ma otrzymać 15% wpływów z prywatyzacji.

Analitycy PKO BP SA