Szeroki zakres wzrostu cen w Polsce

Dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych zwiększyła się w kwietniu do 3,3% wobec 2,6% w marcu. Główną przyczyną przyspieszenia wzrostu cen żywności ogółem był wzrost dynamiki cen wieprzowiny z -2,7% r/r w marcu do 7,1% w kwietniu.

W warunkach obserwowanych w ostatnich miesiącach znaczących strat produkcyjnych związanych z rozprzestrzenianiem się ASF w Chinach obserwujemy wyraźny wzrost chińskiego importu wieprzowiny, który oddziałuje w kierunku wzrostu jej cen na świecie, w tym w Polsce.

Ceny paliw i innych nośników energii podbiły łącznie inflację CPI w kwietniu o 0,1 pkt. proc. Wyższa dynamika cen nośników energii wynikała ze zwiększenia dynamiki cen prądu.

Uważamy, że jest to efekt uwzględnienia przez GUS w większym stopniu wzrostu zmiennych składników rachunków za prąd, a nie tylko narzuconej "ustawą zamrażającą ceny energii" obniżki opłaty przejściowej, jak to miało miejsce w ub. miesiącach.

Wyższa dynamika paliw była natomiast związana z rosnącymi cenami ropy naftowej na światowym rynku. Cena ropy Brent wyrażona w złotych ukształtowała się w okresie marzec-kwiecień br. na poziomie o 11,3% wyższym niż w analogicznym okresie 2018 r.

Do wzrostu inflacji przyczyniła się także wyższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami wzrosła w kwietniu do ok. 1,8% r/r wobec 1,4% w marcu. Jej zwiększenie wynikało z przede wszystkim z wyższej dynamiki cen w kategoriach "użytkowanie mieszkania" (wyższe ceny za wywóz śmieci), "transport" (wyższe ceny usług transportowych), "łączność", "rekreacja i kultura" oraz "inne wydatki na towary i usługi".

Szeroki zakres wzrostu inflacji bazowej w marcu wskazuje, że jej źródłem jest stopniowo narastająca presja kosztowa w polskiej gospodarce. O rosnącej presji inflacyjnej świadczy również inflacja bazowa w ujęciu m/m. Ceny w tej kategorii wzrosły w kwietniu o 1,0%, co było czwartym najwyższym miesięcznym wzrostem wskaźnika od 1999 r.

Zgodnie z naszą zrewidowaną prognozą w oczekujemy, że do końca 2019 r. dynamika cen ogółem będzie kształtować się w przedziale 2,2-2,6% r/r. Będzie ona wspierana przez stopniowy wzrost inflacji bazowej i przyspieszenie wzrostu cen żywności, podczas gdy przeciwny efekt będzie miało obniżenie dynamiki cen paliw związane z efektami wysokiej bazy z II poł. ub. r.

Uważamy, że dostosowanie polityki cenowej przez przedsiębiorstwa (obrazowane wzrostem inflacji bazowej) zakończy się przed końcem br., a tym samym w 2020 r. inflacja ogółem znajdzie się w lekkim trendzie spadkowym. Zarysowany powyżej scenariusz inflacyjny stanowi wsparcie dla naszej prognozy przewidującej stabilizację stóp procentowych NBP w całym 2019 r. (pierwsza podwyżka w marcu 2020 r.).

Zgodnie z dzisiejszą publikacją GUS, tempo wzrostu PKB w I kw. wyniosło 4,6% r/r wobec 4,9% w IV kw., ub. r. a tym samym ukształtowało się ono powyżej naszej prognozy (4,4%) i konsensusu rynkowego (4,5%). Oczyszczony z wpływu czynników sezonowych PKB zwiększył w I kw. o 1,4% kw/kw wobec wzrostu o 0,5% w IV kw. Opublikowane przez GUS dane są wstępnym szacunkiem. Pełne dane o PKB zawierające informacje dotyczące jego struktury zostaną opublikowane pod koniec maja.

Uważamy, że głównym czynnikiem odpowiadającym za pozytywną niespodziankę dotyczącą szacunku PKB w I kw. był wyższy od oczekiwań wkład eksportu netto.

Zgodnie z opublikowanymi wczoraj danymi GUS i NBP dotyczącymi handlu zagranicznego, w marcu tempo wzrostu eksportu utrzymało się na relatywnie wysokim poziomie, podczas gdy dynamika importu (niespodziewanie) znacząco obniżyła się.

Czynnikiem dynamizującym wzrost gospodarczy w I kw. była również najprawdopodobniej konsumpcja wspierana przez dobrą sytuację na rynku pracy, rekordowy optymizm gospodarstw domowych oraz oczekiwany wzrost dochodów związany z wypłatą transferów socjalnych. Pomimo oczekiwanego przez nas przyspieszenia wzrostu inwestycji, ze względu na zmniejszenie wagi nakładów na środki trwałe w PKB pomiędzy IV i I kw., ich wkład do wzrostu PKB najprawdopodobniej zmniejszył się w I kw.

Uważamy, że w kolejnych kwartałach tempo wzrostu PKB nadal będzie osiągało relatywnie wysokie poziomy, jednak będzie się ono znajdować w łagodnym trendzie spadkowym. Dzisiejsze dane nie zmieniają naszej prognozy średniorocznej dynamiki PKB w 2019 r. (4,3% r/r w 2019 r. wobec 5,1% w 2018 r.). Głównym czynnikiem ryzyka w dół dla naszego scenariusza jest eskalacja tzw. wojen handlowych (zarówno na linii USA-Chiny, jak i USA-UE).

Wczorajsze dane są zgodne ze wstępnym szacunkiem finalne dane o kwietniowej inflacji są neutralne dla złotego oraz rentowności polskich obligacji. Lekko pozytywne dla złotego oraz rentowności polskich obligacji są natomiast wyższe od oczekiwań wstępne dane nt. polskiego PKB.

Krystian Jaworski

Starszy Ekonomista

Credit Agricole Bank Polska S.A.