EBC obniżył QE do 30 mld euro, stopy procentowe bez zmian

"Rada Prezesów EBC postanowiła, że stopa procentowa podstawowych operacji refinansujących oraz stopy kredytu w banku centralnym i depozytu w banku centralnym na koniec dnia pozostaną na niezmienionym poziomie, odpowiednio, 0,00 proc., 0,25 proc. oraz ?0,40 proc. Rada Prezesów oczekuje, że podstawowe stopy procentowe EBC pozostaną na obecnym poziomie przez dłuższy okres, zdecydowanie przekraczający horyzont czasowy zakupów aktywów netto" - napisano w komunikacie.

Zakupy aktywów netto mają być prowadzone na obecnym poziomie 60 mld euro miesięcznie do końca grudnia 2017 roku. Od stycznia do września QE będzie prowadzony na poziomie 30 mld euro miesięcznie.

Jeżeli pogorszą się perspektywy lub jeśli warunki finansowe nie będą wskazywać na dalszy postęp w trwałym dostosowaniu ścieżki inflacji, Rada Prezesów jest przygotowana na zwiększenie skali programu QE i/lub wydłużenie czasu jego prowadzenia.

Analitycy spodziewali się, że EBC obniży QE do 30 mld euro miesięcznie na okres od stycznia do września lub dłużej w razie potrzeby i utrzyma stopy procentowe bez zmian.

Równolegle z zakupami netto reinwestowane będą spłaty kapitału z tytułu zapadających papierów wartościowych nabytych w ramach programu skupu aktywów. Proces ten odbywać się będzie "przez dłuższy czas" po zakończeniu programu QE lub tak długo jak będzie to konieczne. Polityka ta ma wesprzeć "sprzyjające otoczenie płynnościowe oraz właściwe nastawienie w polityce monetarnej" - wynika z komunikatu.

Na godz. 14.30 zaplanowano konferencję prasową prezesa EBC Mario Draghiego.

Dzisiejsze posiedzenie EBC przyniesie długo wyczekiwaną "rekalibrację" parametrów programu QE. Dwa wymiary oczekiwanej decyzji to: jak długo EBC będzie kontynuował zakupy aktywów i do jakiego poziomu zostanie obniżona ich wartość. Przy rynkowych oczekiwaniach oscylujących pomiędzy obniżeniem zakupów do 20-40 mld EUR miesięcznie z obecnych 60 mld EUR miesięcznie i przedłużeniu programu na 6-12 miesięcy optymalnym rozwiązaniem wydaje się nam redukcja zakupów do 30 mld EUR na okres 9 miesięcy.

Warto jednak pamiętać, że faktyczna wartość zakupów dokonywana przez EBC będzie wyższa (reinwestowanie zapadających środków).

Dodatkowo sądzimy, że EBC utrzyma w mocy zastrzeżenie, że zarówno wartość prowadzonego programu QE, jak i jego horyzont czasowy, nadal będą determinowane kondycją gospodarki i mogą ulec zwiększeniu/przedłużeniu, jeśli będzie to konieczne.

Takie "miękkie" nakreślenie zmian w parametrach polityki pieniężnej będzie stanowiło istotny element łagodzenia rynkowych obaw przed nadmiernie gwałtownym zacieśnianiem polityki pieniężnej w strefie euro. Jego drugim istotnym elementem pozostanie w naszej ocenie utrzymanie forward guidance w zakresie stóp procentowych (utrzymanie stóp na obecnym poziomie przez dłuższy okres, zdecydowanie przekraczający horyzont czasowy zakupów aktywów).

Obok poprawiającej się kondycji europejskiej gospodarki i lepszych perspektyw inflacyjnych istotnym argumentem skłaniającym EBC do rekalibracji programu QE są także narastające ograniczenia podażowe w zakresie części aktywów objętych programem.

Czynnik ten może prowadzić do pewnych modyfikacji w strukturze aktywów objętych QE, które zwiększałyby udział w łącznych zakupach obligacji przedsiębiorstw kosztem obligacji skarbowych. Wypowiedzi przedstawicieli EBC i zapisy z ich ostatnich posiedzeń wskazują na panujący w ramach banku konsensus co do konieczności bardzo powolnego i stopniowego normalizowania polityki pieniężnej, tak aby nie doprowadziło ono do gwałtownego zacieśnienia warunków monetarnych (np. poprzez dalszą aprecjację europejskiej waluty lub wzrost rynkowych stóp procentowych).

Stąd sądzimy, że M.Draghi, podobnie jak w grudniu 2016r. (ograniczenie QE z 80 mld EUR miesięcznie do 60 mld EUR miesięcznie) będzie starał się jak najbardziej skoncentrować uwagę inwestorów na elementach oznaczających, że pomimo zmian, polityka pieniężna w strefie euro jeszcze długo pozostanie ekspansywna.

Elementy, które mogłyby zaburzyć taki odbiór i stanowiłyby potencjalne "jastrzębie" zaskoczenie to wskazanie definitywnego terminu zakończenia programu QE, łączna wartość "dodatkowej" transzy programu plasująca się poniżej 240 mld EUR, czy też ograniczenie forward guidance. Żaden z powyższych elementów nie powinien jednak w naszej ocenie znaleźć się w dzisiejszej decyzji EBC.

Zespół Analiz Makroekonomicznych BM PKO BP

Program QE został zapoczątkowany w marcu 2015 roku, a kwota zakupów wynosiła wówczas 60 mld euro. Następnie została zwiększona do 80 mld euro. Wraz z końcem 2016 roku zdecydowano o powrocie do 60 mld euro. Przez ten okres sytuacja gospodarcza w strefie euro znacznie się poprawiła.

Ustabilizowały się również emocje związane z wyborami w Europie, a to sprawia, że kontynuowanie programu w obecnym kształcie byłoby co najmniej niezrozumiałe. Tym bardziej że wraz z każdą kolejną podwyżką stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, zwiększa się przepaść pomiędzy działaniami Fed, a ECB.