Felieton: Zastosowanie bear spread cz. II

Przypomnijmy zatem:

Strategia A (bear spread call, gdzie short call 4,3142 + long call 4,4100), wiązała się z początkowym przepływem 26 230 PLN (dla kontraktu wartości 1 mln USD) i dopuszczała maksymalną stratę w wysokości 69 570 PLN .

Strategia B (bear spread put ), o takich samych cenach wykonania oznaczała koszt początkowy 67 620 PLN, który jednocześnie był maksymalną możliwą stratą w przypadku ukształtowania się kursu USD/PLN w dniu wygaśnięcia na poziomie wyższym niż 4,4100. Maksymalny zysk wynosił 28 180 PLN.

Powyższe kombinacje może wykorzystać zarówno spekulant, który liczy na spadek wartości dolara do złotówki, jak i przedsiębiorstwo które oczekuje na otrzymanie dolarowej płatności w przyszłości. Zobaczmy jak kształtują się przepływy finansowe w dniu wygaśnięcia opcji w zależności od ksztaltownia się kursu walutowego, (będącego stawką referencyjną wykorzystywaną do rozliczenia transakcji) w przypadku następujących wariantów:

a) brak zabezpieczenia - wymiana wg. spot

b) strategia A

c) strategia B

d) forward

Zabezpieczeniu ma podlegać ewentualny ruch kursu walutowego poniżej poziomu 4,3142 ( zakładamy, że przy takim poziomie kursu eksporterowi opłaca się sprzedawać produkt za granicę ). Kwota płatności wynosi 1 mln USD.

Pierwsza kolumna przedstawia hipotetyczne kwotowania kursu dla przedsiębiorstwa w dniu rozliczenia płatności. Z danych przedstawionych w Tabeli 1. wynika, że opisywana strategia może być narzędziem osłabiającym wahania kursu walutowego. Co prawda nie jest w stanie zrekompensować spadku kursu w takim stopniu jak kontrakt forward, ale w przypadku jego wzrostu pozostawia firmie możliwość wykorzystać w pewnym stopniu sprzyjający ruch cen.

Opisywane przepływy można byłoby zmodyfikować już w poczatkowym etapie budowania strategii, maksymalny zysk możemy spróbować zwiększyć w dwojaki sposób:

a) zwiększyć wysokość otrzymanej premii co wiązałoby się z koniecznością obniżenia ceny

wykonania wystawianej opcji w przypadku bear spread call, oraz podwyższenia ceny

wykonania w przypadku drugiej strategii .

b) zmniejszyć wysokość płaconej premii za nabywaną opcję call, czyli kupić opcję

call z wyższą ceną wykonania, zaś w drugim kupić opcję put z niższą ceną wykonania.

Wykonanie opisywanych powyżej operacji spowoduje w pierwszym przypadku: z jednej strony wzrost maksymalnego osiągalnego zysku, ale z drugiej większą ekspozycję na ryzyko a zatem w przypadku mniejszego wzrostu kursu (przy strategii bear spread call) i spadku ( przy bear spread put ) strategia może przynieść stratę. Dokonując takich manipulacji przy cenach wykonania sprawiamy, że wystawiane opcje będą bardziej in the money, co powinno skutkować zwiększeniem otrzymanej premii. Jak duży będzie jednak wymieniony przyrost i przy jakiej cenie wykonania może zostać osiągnięty ? O ile zmieni się wtedy wysokość maksymalnej straty ? W jaki sposób zmienią się rozważane wartości w przypadku "kombinowania" przy opcjach kupowanych ? To pytania, które intuicyjnie nasuwają się przy tej sytuacji, lecz ze względu na złożoność zagadnienia będą potrzebowały osobnego opracowania.

Powróćmy jednak do naszej firmy i spróbujmy zestawić różnice w kwocie otrzymanego przepływu od rozliczenia wg. kursu spot, w zależności od zastosowango sposobu zabezpieczenia.

Z powyższego zestawienia wyraźnie widać, że kontrakt forward lepiej zabezpiecza przed spadkiem kursu, natomiast opisywane strategie z jednej strony dają mniejszę ochronę w przypadku spadku, z drugiej pozostawiają w pewnym stopniu możliwość korzystania z wzrostu kursu. Po podzieleniu przedstawionych w tabeli różnic przez wartość kontraktu i dodaniu lub odjęciu (w przypadku osiągnięcia odpowiednio zysku lub straty na strategii) otrzymanego wyniku do/od kursu spot otrzymamy efektywny kurs wymiany.

Zastosowanie przedstawionej powyżej kombinacji wymaga dokładnego przeanalizowania wszelkich konsekwecji i korzyści, jakie się z nią wiążą a w szczególności określenia poziomu maksymalnego zysku, straty a także poziomów poniżej czy powyżej których są one osiągane.

Istota samej strategii jest bardzo prosta, sztuką jest maksymalne dopasowanie jej do potrzeb firmy.

Student IV roku AE Kraków

lzps@interia.pl