Noble Securites rekomenduje Alior Banku
Analitycy Noble Securities, w raporcie z 2 grudnia, obniżyli cenę docelową akcji Alior Banku do 62,4 zł z 77,6 zł, podtrzymując dla nich rekomendację "redukuj". Zmiana zasad rachunkowości skłania nas do znacznej rewizji w dół naszych prognoz. Pomimo dużego spadku kursu akcji Alior Banku wydajemy rekomendację redukuj z ceną docelową równą 62,4, co implikuje 17% potencjału spadkowego od bieżącego kursu rynkowego.
Zmiana w ujmowaniu przychodów z bancassurance wpływa negatywnie na wyniki Po interwencji KNF, bank zmienił sposób ujmowania przychodów z bancassurance. Sprawdziły się więc nasze oczekiwania, które zawarliśmy w poprzednim raporcie, w którym pisaliśmy, że banki takie jak Alior będą musiały przychylić się do rekomendacji nadzoru i zmienić sposób ujmowania przychodów z tytułu wynagrodzenia za usługi ubezpieczenia zgodnie z zasadą współmierności przychodów i kosztów.
Zmiana ta obniża wynik netto Alior Banku z lat ubiegłych o 309 mln zł oraz zysk netto w bieżącym roku o 105 mln zł. Zgodnie z nowymi zasadami przychody z bancassurance będą rozkładane w czasie i ujmowane w wyniku odsetkowym, co w sposób znaczny obniża wynik prowizyjny. Nowe zasady księgowości w połączeniu ze słabymi wynikami kwartalnymi skłaniają nas do rewizji w dół naszych prognoz.
Emisja akcji na poprawę współczynnika wypłacalności
Walne zgromadzenie Alior Banku zatwierdziło emisję do 6,36 mln akcji bez prawa poboru skierowaną do prywatnych inwestorów. Emisja ta umożliwi dalszy wzrost akcji kredytowej, który obecnie jest niemożliwy z uwagi na niski poziom współczynnika wypłacalności.
Emisja ta naszym zdaniem przy obecnych cenach nie jest atrakcyjna dla inwestorów finansowych, ponieważ ROE generowane przez bank jest niższe od koszt kapitału. Według naszych prognoz ROE Alior Banku przewyższy koszt kapitału dopiero w 2016 roku.
W grudniu kolejna sprzedaż akcji przez kadrę zarządzającą? 15 grudnia wygasa lock up na 1,265 mln akcji Alior Banku. Grudniowa transza będzie prawie dwukrotnie wyższa od październikowej kiedy to wygasł lock up na 0,7 mln a sprzedano 0,6mln akcji. Podobnie jak w październiku oczekujemy znacznej podaży akcji Alior Banku w grudniu. Utrata wiarygodności największym problemem Alior Banku Podczas wyników za pierwsze półrocze zarząd zapowiadał, że nie będzie dalszych zmian w zasadach ujmowania przychodów z bancassurance oraz że bank jest na dobrej drodze do osiągnięcia zysku netto przekraczającego 340 mln zł w 2013 roku. Zapowiedzi te, a następnie transakcja sprzedaży akcji przez kadrę zarządzającą sprawiają, że wobec nowych prognoz należy zachować w naszej opinii dużą ostrożność. W szczególności w kontekście potencjalnej transakcji sprzedaży 34% akcji przez głównego akcjonariusza.
Wartość akcji Alior Banku oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DDM (40,5 zł) oraz porównawczą (74,4 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 62,4, zł.
Zmiana zasad rachunkowości skłania nas do znacznej rewizji w dół naszych prognoz. Pomimo dużego spadku kursu akcji Alior Banku wydajemy rekomendację redukuj z ceną docelową równą 62,4, co implikuje 17% potencjału spadkowego od bieżącego kursu rynkowego. Słabe ROE generowane przez bank wynoszące zaledwie 10% nie uzasadnia naszym zdaniem wskaźnika P/BV wynoszącego 2,3x.
