Noble Securities wydało rekomendację dla Unibep SA.

Pierwsze półrocze 2013 roku przyniosło poprawę wyników operacyjnych w spółce. EBIT w 1H2013 po skorygowaniu o pozostałe przychody i koszty operacyjne wzrósł w 1H2013 o 24% r/r głównie za sprawą wzrostu przerobu i poprawy marży w budownictwie kubaturowym. Spółka ma zapełniony portfel zleceń na 2013 rok, a wartość podpisanych zleceń na przyszły rok wynosi 900 mln zł. Oczekujemy lekkiej poprawy wyników w 2013 roku i większej w 2014. Bazując na naszych prognozach wyceniamy spółkę na 9,21 zł i widząc 10% potencjał wzrostu kursu wydajemy rekomendację TRZYMAJ. Dobre wyniki pierwszego półrocza Wyniki pierwszego półrocza na tle branży budowlanej należy uznać za bardzo dobre. Przychody wzrosły o 19% r/r, EBIT o 39% r/r, a EBIT po skorygowaniu o pozostałe przychody i koszty operacyjne wzrósł o 24% r/r. Mocny jest obszar budownictwa kubaturowego, który w naszym odczuciu będzie głównym czynnikiem wspierającym wyniki w 2013 roku. Lekką poprawę widać w obszarze drogowym, który może zakończyć rok wynikiem zbliżonym do zera. Spadki w deweloperce wynikają ze zmniejszania się liczby projektów w portfelu. Nowe projekty zaczną wpływać na wyniki dopiero pod koniec tego roku (oddanie projektu Hevelia).

Rozwój deweloperki i produkcji Opieranie dalszego rozwoju na zwiększaniu przerobu w budownictwie kubaturowym w Polsce na tak trudnym rynku, jaki mamy obecnie, mogłoby stanowić barierę dla dalszego wzrostu spółki. Dlatego zarząd spółki spogląda za pracami w kierunku wschodnim oraz stawia na nowe nogi, czyli rozwój deweloperki i działalności produkcyjnej. Spółka Unidevelopment jest przygotowywana do debiutu giełdowego (prawdopodobnie na przełomie 2014 i 2015 roku). W tej chwili trwa rozbudowa jej portfolio projektów. Z kolei zakład produkcyjny jest rozbudowywany i przygotowywany do dalszego wzrostu na rynku norweskim. Bolączką spółki w tym obszarze jest niska rentowność, która ucierpiała ze względu na wysoki koszt serwisu gwarancyjnego. Oczekujemy jednak, że w kolejnych latach w tym segmencie rentowność będzie rosnąć z uwagi na zwiększanie skali i efekt "uczenia się" tego biznesu.

Dobra sytuacja bilansowa

Unibep należy do grona kilku spółek budowlanych na GPW o mocnej pozycji bilansowej. Po sprzedaży biurowca w Warszawie Bankowi BPS spółka ma od dwóch kwartałów gotówkę netto w wysokości 22 mln zł. Dzięki temu może rozwijać m.in. działalność deweloperską. Spółka zakupiła kolejny grunt pod projekt komercyjny (Wola House za 13,8 mln zł). Na chwilę obecną nie wiadomo, czy spółka zrealizuje go z partnerem, czy sprzeda gotowy projekt.

Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Wśród głównych ryzyk, jakie widzimy dla naszych prognoz i rekomendacji jest zwiększająca się presja na marże w obszarze budownictwa kubaturowego. Drugim jest ryzyko nieosiągnięcia zakładanych marży w segmencie produkcyjnym. Jako potencjalny problem widzimy też poziom przeterminowanych należności powyżej 12 miesięcy w wysokości 13,6 mln zł (w tym 3,8 mln zł objętych rezerwą). Zarząd uważa, że są one jednak bezpieczne.

Wartość akcji Unibep SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (8,35 zł) oraz porównawczą (8,67 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 9,21 zł.