Niższa inflacja, C/A wciąż wysoko
CPI niżej dzięki inflacji bazowej, RPP opiera się łagodnemu nastawieniu dla zachowania spójności z interwencjami walutowymi. Dobre wyniki eksportu mogą się niedługo skończyć, ale deficyt C/A powinien dostosować się do spowalniającego popytu wewnętrznego.
Inflacja wyniosła 3,9%r/r we wrześniu, poniżej oczekiwań naszych i rynkowych na poziomie 4,1-4,3%r/r. Po raz kolejny niski wynik w cenach żywności (-0,2%m/m przy wieloletniej średniej + 0,6-1,0%m/m) dzięki dobrej pogodzie dla warzyw i owoców, ale to nie było zaskoczenia. Główną przyczyną niskiej inflacji jest spadek inflacji bazowej z 2,7%r/r w poprzednich miesiącach do 2,6%. To wynik ograniczonych podwyżek cen odzieży (0,6%m/m), niższych niż w Czechach, co wskazuje na słabnięcie polskiego popytu.
Podwyżki cen częściowo regulowanych (opłaty za przedszkola i żłobki) osiągnęły średnio 10-15% wobec wzmianek w mediach mówiących o 70%. Niska inflacja trafia na niechęć RPP do zmiany nastawienia na łagodne, która wynika z niepewności otaczającej złotego. Elżbieta Chojna-Duch, reprezentująca gołębie skrzydło Rady, powtórzyła po danych, że stopy powinny pozostać w miejscu do końca tego roku.
Dane o C/A pokazały rzeczywiście bardzo mocny wzrost eksportu (17%r/r ponad konsensus 10%r/r), co sprowadziło deficyt handlowy do 0,75 mld € wobec oczekiwanych przez konsensus 1,04 mld €. Deficyt dochodów wzrósł jednak do 1,7 mld €.
NBP zrewidował również dane za poprzednie miesiące, w efekcie po sierpniu nastąpiła poprawa deficytu C/A w ujęciu do PKB, tyle że z 5,0%PKB po lipcu do 4,9%PKB po sierpniu (mówimy o skumulowanym deficycie C/A za 12 miesięcy) a nie jak przed rewizją się spodziewaliśmy z 4,4%PKB do około 4,2-4,3% PKB. Po skorygowaniu deficytu C/A o (nadwyżkę) w rachunku kapitałowym otrzymujemy deficyt na poziomie 2,9%PKB, czyli zbliżoną do regionu (z wyłączeniem Węgier gdzie jest nadwyżka C/A oraz Turcji gdzie występuje duży deficyt a nadwyżka rachunku kapitałowego jest znikoma - nie ma środków europejskich które pomagają Polsce). Uważamy, że dane o C/A są neutralne dla złotego, a nie tak negatywne jak podtrzymują niektórzy ekonomiści posługujący się tylko samym deficytem C/A na poziomie 4,95PKB, trzeba bowiem pamiętać o nadwyżce w rachunku kapitałowym która zmniejsza potrzebny do sfinansowania deficyt do 2,9%PKB co jest już poziomem bezpieczniejszym.
Wysoki odczyt eksportu jest pozytywny ale trudny do utrzymania z uwagi na fakt iż uważamy, że mocna produkcja z Eurozony za sierpień będzie trudna do powtórzenia (była zasługą odbicia przemysłu po kataklizmie w Japonii który uwidocznił się w 3kw w danych z różnych gospodarek, wskazania PMI sugerują jednak że możliwe jest osłabienie przemysłu). Niemniej jednak spowolnienie popytu krajowego jakiego się spodziewamy spowoduje dalszy spadek deficytu C/A w kolejnych miesiącach.
Na scenie politycznej czekamy na finisz negocjacji koalicyjnych, ale żadnych niespodzianek (poza ministerstwem zdrowia i spraw wewnętrznych) spodziewać się pewnie przed końcem roku nie należy. Ciekawszy będzie los projektu budżetu, który musi być zmieniony w odpowiedzi na gorsze perspektywy wzrostu gospodarczego na świecie. Donald Tusk zapewnia, że zmiany będą kosmetyczne, jednocześnie jednak kosmetyczne zmiany mogą być trudne przy zmniejszeniu prognozy wzrostu na 2012 rok z 4,0 do 3,0 lub poniżej. W związku z naszą prognozą wzrostu (2,5%), zakładamy, że deficyt w przyszłym roku będzie bliższy 4 niż 3% PKB. W ramach pocieszenia, jednak możemy liczyć na mniejszy od planowanego deficyt w 2011 roku (około 5,0% PKB).
Dzisiaj głosowanie votum zaufania dla premiera Berlusconiego we włoskim parlamencie, które może dostarczyć dodatkowej zmienności na €/US$ koryguje się i spada po spektakularnym odbiciu w tym tygodniu. W USA spodziewamy się pozytywnych danych o sprzedaży detalicznej (wzrost 0,5%m/m wobec 0,0%m/m w poprzednim miesiącu) oraz indeksu Michigan na poziomie 63 wobec 59,4 poprzednio.
